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　　焦煤價(jià)格有望上漲。85%的焦煤用于煉鋼，采暖季限產(chǎn)結(jié)束后鋼鐵復(fù)產(chǎn)會(huì)拉動(dòng)焦煤需求，同時(shí)之前由于鋼鐵產(chǎn)量的下滑，焦煤也在持續(xù)不斷的去庫(kù)存，目前焦煤庫(kù)存較低，為應(yīng)對(duì)明年鋼鐵復(fù)產(chǎn)，焦煤將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，焦煤價(jià)格有望上漲。

　　鋁錠庫(kù)存有望下降。10 月、11 月國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存進(jìn)一步累加，對(duì)鋁價(jià)造成壓力，鋁價(jià)持續(xù)下行。我們認(rèn)為鋁錠庫(kù)存累加源于以下幾個(gè)方面：其一，十一國(guó)慶和十九大期間，國(guó)內(nèi)需求受到抑制，但電解鋁廠(chǎng)并沒(méi)有停產(chǎn)，生產(chǎn)出的鋁錠部分流向交易所庫(kù)存；其二，國(guó)內(nèi)表觀(guān)需求受環(huán)保影響，一些鋁材加工廠(chǎng)被迫關(guān)停，使得部分生產(chǎn)出的鋁錠流入交易所庫(kù)存；其三，近期鋁價(jià)波動(dòng)加大，導(dǎo)致下游無(wú)囤貨意愿，使得本該流入加工廠(chǎng)的隱性庫(kù)存顯性化；其四， PPI 向 CPI傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致下游利潤(rùn)收窄，下游終端選擇使用之前成本較低的庫(kù)存，而減少了對(duì)上游的采購(gòu)。因此，近期鋁錠庫(kù)存的累加有節(jié)假日和十九大的因素，也有下游鋁材加工廠(chǎng)關(guān)停，終端消費(fèi)原有庫(kù)存減少囤貨的因素?？傮w來(lái)看，考慮鋁材、鋁棒等下游加工品的庫(kù)存在減少，全產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存大概率是在下降的，只有鋁錠的庫(kù)存在上升，在這樣的情況下鋁錠庫(kù)存缺乏持續(xù)上升的基本面。

　　LME 庫(kù)存大幅下降支撐鋁價(jià)。國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存大幅上升的同時(shí)，國(guó)外鋁錠的庫(kù)存是大幅下降的，LME 庫(kù)存從年初的 220 萬(wàn)噸持續(xù)下滑至目前的 112 萬(wàn)噸，國(guó)外供應(yīng)短缺，國(guó)內(nèi)供應(yīng)略微過(guò)剩，滬鋁持續(xù)下跌會(huì)打開(kāi)國(guó)內(nèi)鋁錠出口套利的窗口，因此 LME 較低的庫(kù)存會(huì)對(duì)鋁價(jià)形成一定的支撐。

　　公司停產(chǎn)產(chǎn)能已復(fù)產(chǎn)。公司公告，薛湖煤礦于 5 月份發(fā)生安全事故停產(chǎn)，新莊煤礦于 8 月暫時(shí)停產(chǎn)。兩礦山總計(jì) 360 萬(wàn)噸產(chǎn)能，是公司兩個(gè)主要無(wú)煙煤生產(chǎn)礦井。兩煤礦停產(chǎn)共計(jì)影響煤炭產(chǎn)量 70 萬(wàn)噸左右，對(duì)煤炭業(yè)績(jī)形成一定的影響，目前兩座煤礦均已復(fù)產(chǎn)，四季度煤炭業(yè)務(wù)利潤(rùn)將環(huán)比大幅增加。

　　公司主營(yíng)煤炭和鋁業(yè)務(wù)，其中煤炭包括無(wú)煙煤和瘦煤，瘦煤屬于煉焦煤，會(huì)受益于焦煤價(jià)格的上漲。公司電價(jià)低廉、預(yù)焙陽(yáng)極完全自給、氧化鋁也有一定比例的自給率，可以有效降低成本。燒堿、煤瀝青、石油焦等氧化鋁和預(yù)焙陽(yáng)極的原材料價(jià)格大幅上漲；氧化鋁價(jià)格大幅上漲；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)大幅下滑；鋁價(jià)、焦煤價(jià)格不及預(yù)期。