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用于制造飛機(jī)、汽車和碳酸飲料罐的鋁的價(jià)格自今年3月以來(lái)累計(jì)下跌20%，本周一每噸1899美元的鋁價(jià)已逼近2009年年末以來(lái)的最低點(diǎn)。用于制造不銹鋼的鎳的價(jià)格自今年2月以來(lái)累計(jì)下跌30%，觸及每噸15450美元的三年低點(diǎn)。即便是看漲大宗商品的人士最看好的鐵礦石，其價(jià)格自今年4月以來(lái)也累計(jì)下跌了22%。

由于廣泛應(yīng)用在建筑業(yè)和制造業(yè)中，銅、鋁和鎳等工業(yè)金屬對(duì)全球經(jīng)濟(jì)周期的變化非常敏感。因此，隨著歐洲、中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期陸續(xù)被下調(diào)，工業(yè)金屬價(jià)格已跌至多年來(lái)的低點(diǎn)。

它們到底能跌到多低？隨著經(jīng)濟(jì)再次步入低迷，這個(gè)問(wèn)題日益主導(dǎo)著金屬投資者的思維。

　　　　一段時(shí)期以來(lái)，交易員和投資者一直試圖確定某些大宗商品價(jià)格的底部。中國(guó)投行——中金公司(CICC)的大宗商品分析師詹姆斯?盧克(James Luke)表示：“我還記得當(dāng)時(shí)人們?cè)趩?wèn)鎳價(jià)的支撐位在哪里，所有人都說(shuō)是每噸2萬(wàn)美元——上次見到這一價(jià)位是在今年2月底。”

　　這種交易策略是基于“邊際生產(chǎn)成本”理念，也就是生產(chǎn)成本最高的金屬生產(chǎn)商開始虧損時(shí)的價(jià)格。根據(jù)金屬分析師的傳統(tǒng)理論，如果價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間地維持在邊際成本水平，高成本的生產(chǎn)商就會(huì)減產(chǎn)，從而對(duì)價(jià)格形成支撐。

　　正如知名金屬經(jīng)紀(jì)公司蘇克敦金融(Sucden Financial)上周指出的那樣：“大多數(shù)賤金屬（不包括銅）的價(jià)格已跌至擠壓較高成本生產(chǎn)商利潤(rùn)率的水平，這將加大生產(chǎn)商削減更多產(chǎn)量的可能性。”

　　鋁、鎳和鉑等金屬的生產(chǎn)商無(wú)疑感受到了痛苦

　　世界第五大鋁生產(chǎn)商海德魯公司(Norsk Hydro)的首席執(zhí)行官斯韋恩?理查德?布蘭采格(Svein Richard Brandtzaeg)上周表示，在當(dāng)前“極低”的鋁價(jià)下，“鋁行業(yè)不可能收獲可觀的回報(bào)。另外，在這種局面下，業(yè)內(nèi)部分企業(yè)還會(huì)發(fā)生虧損”。

　　作為全球最大的鉑生產(chǎn)商和前十大鎳礦公司之一的英美資源集團(tuán)(Anglo American)上周五發(fā)布的財(cái)報(bào)令分析師感到失望，結(jié)果導(dǎo)致其股價(jià)下跌多達(dá)5%，并為采礦行業(yè)財(cái)報(bào)季設(shè)定了一個(gè)悲觀的基調(diào)。

　　“成本支撐”理論使得一些人紛紛押注鋁和鎳等金屬的表現(xiàn)將強(qiáng)于像銅這樣的金屬。鋁、鎳等金屬的價(jià)格已跌至大多數(shù)分析師估計(jì)的邊際生產(chǎn)成本之下，而銅的邊際生產(chǎn)成本是每噸5500美元左右，遠(yuǎn)低于當(dāng)前每噸7500美元的銅價(jià)。

　　但事實(shí)證明，基于這種理論的交易錯(cuò)得離譜

　　德意志銀行(Deutsche Bank)的金屬分析師丹尼爾?布萊伯納(Daniel Brebner)今年初建議投資者押注鎳的表現(xiàn)將勝過(guò)銅和金。他認(rèn)為，鑒于增長(zhǎng)預(yù)期較為疲弱，此類交易是合理的。“看看歷史走勢(shì)便知，‘銅先生’在低迷環(huán)境下會(huì)跌得更慘。”

　　他表示，許多投資者被金屬市場(chǎng)上的意外走勢(shì)傷得“體無(wú)完膚”。例如，今年以來(lái)鎳的表現(xiàn)就遠(yuǎn)遜于其他所有金屬。

　　原因何在？答案是中國(guó)。盡管“中國(guó)需求”常常占據(jù)報(bào)紙頭條，但在大多數(shù)金屬市場(chǎng)上，中國(guó)同時(shí)也是最重要的、有能力調(diào)節(jié)市場(chǎng)平衡的供應(yīng)國(guó)。當(dāng)分析師談?wù)?ldquo;邊際生產(chǎn)者”的時(shí)候，他們往往指的是中國(guó)的礦商和冶煉企業(yè)。

　　但在最近幾個(gè)月，一系列因素共同降低了中國(guó)金屬企業(yè)的生產(chǎn)成本，進(jìn)而也壓低了金屬市場(chǎng)的假想底部。

　　這種交易策略是基于“邊際生產(chǎn)成本”理念，也就是生產(chǎn)成本最高的金屬生產(chǎn)商開始虧損時(shí)的價(jià)格。根據(jù)金屬分析師的傳統(tǒng)理論，如果價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間地維持在邊際成本水平，高成本的生產(chǎn)商就會(huì)減產(chǎn)，從而對(duì)價(jià)格形成支撐。

　　正如知名金屬經(jīng)紀(jì)公司蘇克敦金融(Sucden Financial)上周指出的那樣：“大多數(shù)賤金屬（不包括銅）的價(jià)格已跌至擠壓較高成本生產(chǎn)商利潤(rùn)率的水平，這將加大生產(chǎn)商削減更多產(chǎn)量的可能性。”

　　此外，隨著價(jià)格下降和投資削減，整個(gè)采礦業(yè)的成本上漲在中國(guó)有所緩解。麥格理(Macquarie)高級(jí)大宗商品分析師科林?漢密爾頓(Colin Hamilton)表示：“我們聽說(shuō)有削減獎(jiǎng)金的事情，尤其是在鐵礦石業(yè)。”

　　中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年頭五個(gè)月鐵礦石的開采成本同比下降了7%。

　　漢密爾頓表示：“我們習(xí)慣于中國(guó)成本曲線的最高端每年上升10%，但現(xiàn)在的情況并非如此。”

　　這會(huì)對(duì)金屬市場(chǎng)價(jià)格底部的概念產(chǎn)生何種影響呢？正如盧克所言：“這證明了一點(diǎn)，所謂的底部是一個(gè)完全可變的目標(biāo)。”