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　　在突破15000點之后，身處傳統(tǒng)淡季的滬鋁能有怎樣的作為？很多投資者心里都打了一個問號。其本周前兩個交易日的乏力表現(xiàn)讓這一疑慮進(jìn)一步加重，然而，今日期價用超2%的漲幅將投資者心中的疑惑打消。

　　傳統(tǒng)淡季下鋁錠社會庫存卻在不斷去化，這是為何？隨著電解鋁行業(yè)利潤高企，短期會有供應(yīng)壓力嗎？洶洶而來的漲勢會將期價帶到哪里？文華財經(jīng)【機構(gòu)會診】板塊邀請了資深鋁期貨專家為您分析這一逆季節(jié)上漲的背后原因。

　　傳統(tǒng)淡季下鋁錠社會庫存不斷去化，反映出下游需求持續(xù)火熱？為何會出現(xiàn)這樣的情況？

　　光大期貨有色金屬研究總監(jiān) 展大鵬：通常情況下，我們計算表觀需求，然后用庫存來做一個印證，或者加上庫存的變化，看作是實際需求。當(dāng)前無論從表觀，還是庫存來看，均顯示出鋁消費的 “持續(xù)火熱”。但這里有三個盲點，首先，鋁錠社會庫存并不能代表全部的庫存，鋁錠社會庫存是幾個集散地的樣本，并不代表全部；其次，鋁錠廠庫增減也是庫存的一部分，這部分未統(tǒng)計在內(nèi)；最后，鋁錠轉(zhuǎn)化為鋁水的比例加大，即轉(zhuǎn)化為下游深加工產(chǎn)品庫存，也會造成鋁錠到貨不足出現(xiàn)庫存去化現(xiàn)象。我們從往年的社會庫存變化來看，春節(jié)前后往往是累庫的高峰期，之后就是長時間的庫存去化，因此我們應(yīng)該與往年同期相比較，是不是已經(jīng)超出預(yù)期，才去判斷是否給出溢價。另外，實際消費情況也應(yīng)對下游企業(yè)開工和訂單情況進(jìn)行調(diào)研才能最終印證。從我們調(diào)研和部分企業(yè)的跟蹤情況來看，好壞不一，此消彼長，未現(xiàn)全面井噴現(xiàn)象，因此鋁消費是否真的“火熱”值得商榷。

　　申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：國內(nèi)鋁錠消費目前依然呈現(xiàn)出火熱的態(tài)勢，相比旺季去庫緩慢，金九銀十過后反而出現(xiàn)社會庫存持續(xù)回落的情況。從我們對下游調(diào)研的情況看，目前下游的企業(yè)的開工和訂單情況依然較好，短期可能繼續(xù)維持。從原因上分析我們認(rèn)為今年消費端主要還是受到國內(nèi)政策刺激以及疫情控制較好的雙重影響，疫情后下游需求快速恢復(fù)；此外上半年電解鋁價格超跌引起的減產(chǎn)和投產(chǎn)放緩導(dǎo)致國內(nèi)的需求和供應(yīng)恢復(fù)出現(xiàn)時間差，進(jìn)一步凸顯國內(nèi)需求的火熱。

　　安糧期貨投資咨詢部 鐘遠(yuǎn)：庫存變動是需求變動和供給變動的差異結(jié)果，反應(yīng)的是鋁的供需能量的對比，2020年的鋁庫存從一季度后就邁入下行環(huán)節(jié)并持續(xù)維持低位，其背后不僅有中國經(jīng)濟(jì)在疫情控制住后的重啟因素，也有海外原料端在疫情沖擊下的短缺預(yù)期，即：鋁處在一個供需錯配進(jìn)程。

　　最近電解鋁行業(yè)利潤重回2000元/噸上方，鋁企生產(chǎn)熱情高漲，供應(yīng)增量短期會明顯施壓期價嗎？

　　光大期貨有色金屬研究總監(jiān) 展大鵬：對于冶煉企業(yè)來說利潤為導(dǎo)向，因行業(yè)競爭充分往年鋁冶煉利潤均偏低，2000元/噸的利潤對于冶煉企業(yè)來說“可望不可及”，因此企業(yè)此時除遇“不可抗力”，否則只會“加班”生產(chǎn)而不會出現(xiàn)減產(chǎn)動作，即使檢修也會推遲。供應(yīng)增量是否會施壓期價，也要看鋁的消費情況，我認(rèn)為當(dāng)前至春節(jié)前后消費是一個緩慢放緩的過程，而春節(jié)前后往往是累庫的高峰時間段，預(yù)期中的供求矛盾若能體現(xiàn)出累庫會對鋁價產(chǎn)生不利影響。

　　申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：我們認(rèn)為相比前兩年，2021年電解鋁供應(yīng)增加的壓力會進(jìn)一步加劇，主要是利潤偏高以及投產(chǎn)條件較好，但是考慮到以往的情況實際投產(chǎn)進(jìn)度還需要持續(xù)的觀察。供應(yīng)的增加無疑是明年鋁價的主要利空，相信一旦國內(nèi)產(chǎn)量進(jìn)一步釋放，鋁價的上行空間將不斷收窄。但是從更大的圖景上看，境外尤其是美國疫情目前依然比較嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)下行壓力下美元指數(shù)或持續(xù)走低，從整體上利好大宗商品價格，因此我們預(yù)計鋁價短期偏強運行過后會隨著產(chǎn)量的增加逐步進(jìn)入寬幅震蕩走勢。

　　安糧期貨投資咨詢部 鐘遠(yuǎn)：電解鋁行業(yè)利潤高企，鋁企當(dāng)然有很大的動力加碼生產(chǎn)，以賺取高額利潤，這從長期來看邏輯是沒問題的。問題就在于供給對市場產(chǎn)生實質(zhì)性影響，需要一個時間上的跨度或者說節(jié)奏，反過來說，鋁價不斷上漲對需求的抑制也需要一定的時間，下游企業(yè)不可能因為剛剛虧錢了就減少或停止生產(chǎn)采購。因此，從這個角度而言，高利潤驅(qū)使，供應(yīng)增量會逐步爬升，但短期不會明顯施壓期價。

　　近日上期所鋁注冊倉單連續(xù)大幅增加，目前已經(jīng)升至12.6萬噸上方，擠倉情緒是否明顯緩解？

　　光大期貨有色金屬研究總監(jiān) 展大鵬：理論來說，倉單增加意味著擠倉行情已經(jīng)接近尾聲，因多頭近月推漲和接貨成本在大幅增加。與去年同期相比，今年無論在持倉倉單比以及倉單量方面都優(yōu)于去年，因此可以預(yù)料如果單純從擠倉角度研判結(jié)束時間可能也會比去年要早。只是今年滬鋁行情與相關(guān)股票走勢開始相輔相成，消息面的“造勢”也會對行情起到短期助漲作用。

　　申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：從數(shù)量上看倉單確實是出現(xiàn)了明顯的提升，我們認(rèn)為這從一定程度上可以暗示現(xiàn)貨市場的一些變化，但是從規(guī)模上看并不能說明擠倉風(fēng)險已經(jīng)得到釋放。目前鋁期貨近強遠(yuǎn)弱格局主要受到鋁錠基本面的影響造成，交倉量加大說明現(xiàn)階段更多的持貨商對于現(xiàn)貨的信心在降低，對基差的逢高拋售可以降低未來持有現(xiàn)貨面臨的風(fēng)險；但是我們也需要警惕如果年底或者明年年初的投產(chǎn)再次受到意外因素的干擾，市場情緒會像此前多次出現(xiàn)的一樣快速恢復(fù)，基差走弱后仍將卷土重來再次出現(xiàn)上漲。

　　安糧期貨投資咨詢部 鐘遠(yuǎn)：注冊倉單連續(xù)大幅增加，說明現(xiàn)貨企業(yè)已經(jīng)借助期貨市場為自己的高額利潤進(jìn)行某種程度上的保護(hù)，或者說，大家對目前的高價格開始警惕。從鋁的最近4個合約來看，進(jìn)入交割月前一個月的上旬-中旬，大家普遍維持倉在11-13萬手，最后交易日平均能維持在5-6萬手持倉，因此，目前上期所注冊倉單升至12.6萬噸上方，能緩和擁擠程度，但想徹底解決擁擠局面，目前還是不夠的。

　　滬鋁漲勢洶洶，期價不斷上探攀至近三年高位，進(jìn)一步上漲空間還大嗎？

　　光大期貨有色金屬研究總監(jiān) 展大鵬：今年滬鋁的BACK結(jié)構(gòu)與去年有所類似，近月和主力合約之間、主力和遠(yuǎn)月合約之間存在明顯的價差，這也導(dǎo)致主力換月遲緩的情況發(fā)生。這種情況下的換月，遠(yuǎn)月變主力會存在補貼水的上漲動作，從而對市場情緒產(chǎn)生較“樂觀”的影響。從去年的節(jié)奏來看，近遠(yuǎn)月BACK結(jié)構(gòu)較大的情況一直延續(xù)至次年的1月份，但對于絕對價格影響并不大（去年11月至次年1月存在600元/噸的漲幅）。今年受多種因素影響，特別是流動性寬松和通脹預(yù)期的影響，有色看空情緒進(jìn)一步減弱，滬鋁從進(jìn)入爭議開始已經(jīng)有1500元/噸的漲幅，毫無疑問無論從絕對價格還是利潤的角度都會吸引大量的套保和空頭投資者布局春節(jié)月份，壓力也會明顯高于去年同期，我認(rèn)為會限制住進(jìn)一步上漲的空間。

　　申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：我們認(rèn)為短期鋁價在供應(yīng)偏緊和美元趨勢性走低的共同作用下不排除進(jìn)一步上漲。但是隨著目前的供需偏緊周期逐步接近尾聲，鋁價上漲的時間窗口也在不斷的收窄。因此我們認(rèn)為鋁目前已經(jīng)不再是最好的做多標(biāo)的，建議操作上目前可以逢高了結(jié)多單為主。

　　安糧期貨投資咨詢部 鐘遠(yuǎn)：我認(rèn)為，商品價格走勢有獨特的周期性，鋁價的波動節(jié)奏遵循數(shù)字3，銅價的波動遵循4。本輪鋁價上漲，從時間上說至少要延續(xù)到2021年上半年，節(jié)奏上看，鋁價突破上漲要延續(xù)到2102合約結(jié)束，如果出現(xiàn)頂部，最早也要在2103-2105合約上出現(xiàn)，上漲高度將要測試2017年9月份的高點。