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    公司擬以6.17元/股的價(jià)格，非公開(kāi)發(fā)行7.3億股，募集資金不超過(guò)45億元。定增用于：（1）收購(gòu)國(guó)電云南持有的三家水電公司，投入不超過(guò)21億元；（2）浩鑫公司高精、超薄鋁箔項(xiàng)目，投入6.5億元；（3）文山中低品位鋁土礦綜合利用項(xiàng)目，投入9.5億元；（4）償還銀行貸款，不超過(guò)8億元。
    點(diǎn)評(píng)
    電力自給率提升至11.1%，用電成本減少6.6%：電力是公司生產(chǎn)電解鋁的主要成本之一，約占總成本的45%。本次定增，公司收購(gòu)三家水電公司，擁有40.5萬(wàn)千瓦的裝機(jī)容量，根據(jù)每年4500小時(shí)的發(fā)電時(shí)間計(jì)算，公司將擁有自備電18.2億度電，電力自給率將提升至11.1%。同時(shí)我們預(yù)計(jì)自備電成本低于0.26元/度，較去年簽訂的直購(gòu)電價(jià)低6.6%。
    新增鋁土礦處理產(chǎn)能300萬(wàn)噸。氧化鋁是公司生產(chǎn)電解鋁的主要原料，目前自給率為42%，未來(lái)文山二期投產(chǎn)后有望自給自足。本次定增投建的"文山中低品位鋁土礦綜合利用項(xiàng)目"，處理鋁土礦規(guī)模為300萬(wàn)噸/年，項(xiàng)目建成后將保障文山二期的原料供應(yīng)，并提升公司的原料自給率至65%。
    加碼鋁材深加工，新增鋁箔產(chǎn)能3.6萬(wàn)噸。公司定增"浩鑫公司高精、超薄鋁箔項(xiàng)目"將形成年產(chǎn)鋁箔3.6萬(wàn)噸，年產(chǎn)鑄軋坯料6萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)增加營(yíng)業(yè)收入12.16億元，稅后利潤(rùn)0.79億元。
    估值
    我們維持公司2016-2018年EPS為0.132元/股、0.263元/股、0.296元/股，維持公司未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)9元，相當(dāng)于2017年P(guān)E為34倍，向上空間21.6%。。
    投資建議
    我們認(rèn)為公司電力及原料自給率上升后，電解鋁生產(chǎn)成本將進(jìn)一步降低，看好公司在鋁價(jià)持續(xù)上漲背景下的利潤(rùn)增長(zhǎng)，維持云鋁股份"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致公司訂單萎縮；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑。
    國(guó)金證券