結(jié)合最新的中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，如何展望2011年上半年我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)著重把握以下幾個要點(diǎn)：
穩(wěn)增長仍為首要任務(wù)
中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本取向要“積極穩(wěn)健、審慎靈活”，其措辭實(shí)質(zhì)上反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性和不確定性。目前世界主要經(jīng)濟(jì)體先行指數(shù)紛紛在2010年一、二季度見頂，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力在三、四季度開始放緩，預(yù)示著2011年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊艱難而緩慢。面對復(fù)雜多變的國際環(huán)境，國務(wù)院總理溫家寶的講話指向十分明顯，他認(rèn)為“無論是解決長期存在的體制性、結(jié)構(gòu)性問題，還是解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中突出的緊迫性問題，都要在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的前提下進(jìn)行”，正因?yàn)槿绱�，中央�?jīng)濟(jì)工作會議在“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”三個目標(biāo)之中仍將“穩(wěn)增長”列為首要目標(biāo)。
目前我國PMI、房地產(chǎn)開工面積等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)的增長態(tài)勢保持良好，預(yù)計(jì)2011年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長前低后高、穩(wěn)步增長的局面，全年維持GDP8%—9%的增長問題不大。主要理由有：一是明年政府將進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鼓勵民營資本投資政策、支持發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、加大西部大開發(fā)的投資力度，且在投資資金仍然充裕等因素的支撐下，可以預(yù)計(jì)明年的投資不會出現(xiàn)大幅回落。二是，由于短期刺激消費(fèi)政策仍然保持，在收入分配改革深化導(dǎo)致的消費(fèi)環(huán)境持續(xù)改善的長期趨勢的正面推動下，2011年消費(fèi)仍能維持穩(wěn)定增長。三是，目前世界主要經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)率居高不下、失業(yè)率居高不下等因素直接導(dǎo)致了這些國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，這將對中國出口增長形成一定壓力。不過由于世界經(jīng)濟(jì)整體仍處于艱難復(fù)蘇階段，2011年出口形勢雖比2010年嚴(yán)峻，但仍將明顯好于2008年金融危機(jī)時期，全年仍有望實(shí)現(xiàn)出口對GDP增長拉動的正效應(yīng)。
除了以上經(jīng)濟(jì)因素外，非經(jīng)濟(jì)因素對經(jīng)濟(jì)增長的推動也十分重要。因?yàn)槊髂晔侵袊笆濉保?011—2015年）規(guī)劃的開局之年，且面臨下一屆政府的換屆選舉。按照我國以往的歷史經(jīng)驗(yàn)，換屆之年地方政府的投資熱情通常會比較高，再加之前兩年“適度寬松”貨幣政策釋放出大量的流動性，政治周期與經(jīng)濟(jì)周期的疊加將有力地保證明年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)8%—9%的穩(wěn)定增長。
結(jié)構(gòu)調(diào)整政策更迭頻率加快
中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線”，實(shí)質(zhì)上反映了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的長期政策訴求。當(dāng)前調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式，已經(jīng)上升到如何破除“中等收入”發(fā)展陷阱、如何尋找未來三十年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力的更高層面上來，可謂意義重大、任務(wù)艱巨。考慮到當(dāng)前內(nèi)部經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所面對的高度不確定性，且2011年為“十二五”規(guī)劃的開局之年，我們預(yù)計(jì)明年如樓市調(diào)控、地方投融資平臺的規(guī)范化、節(jié)能減排、出口退稅、城鄉(xiāng)收入分配、對信貸總量和節(jié)奏的控制等政策仍將頻頻出臺，并且政策更迭速度將會進(jìn)一步加快。
其中就對大宗商品以及股市的直接影響力來看，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控值得我們重點(diǎn)關(guān)注。十二五期間我國將進(jìn)行大規(guī)模的保障性住房建設(shè)，一方面擴(kuò)大了房地產(chǎn)的供給，抑制房地產(chǎn)價格的過快上漲，另一方面保證穩(wěn)定的項(xiàng)目開工量，發(fā)揮房地產(chǎn)對上下游行業(yè)的帶動作用，從而避免經(jīng)濟(jì)“二次探底”。我們預(yù)計(jì)，隨著明年保障性住房的大面積開工，房地產(chǎn)供應(yīng)面緊張局面的持續(xù)緩解，物業(yè)稅等更嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策仍將擇機(jī)出臺，我國的房地產(chǎn)調(diào)控或?qū)⑵D難獲得突破。
流動性充裕不會根本扭轉(zhuǎn)
宏觀政策的核心——貨幣政策與財(cái)政政策的配合模式主要有“雙緊”、“雙松”、“松緊”和“中性”四種模式。中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出2011年我國將實(shí)施“積極”的財(cái)政政策和“穩(wěn)健”的貨幣政策，實(shí)質(zhì)上主要是為了防止明年經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的“滯脹”局面�！熬o貨幣”政策的實(shí)施，有利于抑制通貨膨脹，而“松財(cái)政”政策的實(shí)施，是為了克服“緊貨幣”政策有可能造成經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退的問題。一緊一松，相得益彰。
目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力，外在環(huán)境異常復(fù)雜，我國經(jīng)濟(jì)仍處于在經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力尚不穩(wěn)固的情況下，為了保證政府投資特別是地方政府投資項(xiàng)目的連續(xù)性和適度規(guī)模，“穩(wěn)健”的貨幣政策不可能與“積極”的財(cái)政政策造成太明顯的緊張與沖突。同時2009年至2010年的信貸投放以中長期項(xiàng)目貸款為主，這樣導(dǎo)致了信貸投放的速度和規(guī)模被項(xiàng)目投資的進(jìn)度和規(guī)模所制約，短期內(nèi)難以壓縮。根據(jù)央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中采用的“貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平”的表述，我們預(yù)計(jì)2011年整體貨幣條件將接近危機(jī)前水平，貨幣政策將適度從緊，但不會出現(xiàn)顯著緊縮。目前各大機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)2011年全年新增貸款6萬—7萬億，M2增長15%—16%，信貸增速15%左右，如果以上預(yù)測能夠落實(shí)則進(jìn)一步預(yù)示著明年的流動性依舊保持相對充裕。
實(shí)際上，流動性變化通常由總存款變化驅(qū)動，而總存款的變動主要有兩個驅(qū)動因素，一是上面分析的新增貸款派生的新增存款，二是外匯占款的增加。目前以美國再次收購6000億美元長期國債為標(biāo)志的第二輪“量化寬松”政策已拉開帷幕，歐、日等發(fā)達(dá)國家普遍采用的寬松的貨幣政策至少在明年上半年之前不會出現(xiàn)根本性改變。如此一來，我國相對較高的利率水平、強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)基本面及資產(chǎn)價格上漲和人民幣升值前景，將持續(xù)吸引大量海外熱錢涌入我國。自2010年三季度以來，我國貿(mào)易順差、FDI以及熱錢流動的規(guī)模都達(dá)到危機(jī)前的水平，使得外匯占款比重回升，從而進(jìn)一步加大了央行公開市場對沖流動性的難度，導(dǎo)致緊縮的貨幣政策被大量流入的熱錢所抵消。
展望明年上半年，我們認(rèn)為，雖然貸款派生存款為主的內(nèi)生貨幣創(chuàng)造占比與2010年相比將有所回落，但以人民幣升值為主的外匯占款增加將形成新的流動性力量，從而導(dǎo)致流動性充裕局面不會根本扭轉(zhuǎn)。
政府強(qiáng)化價格調(diào)控
近日以“國16條”的頒布為標(biāo)志，政府出臺了一系列物價調(diào)控措施使得農(nóng)產(chǎn)品（000061）價格上漲初步得到控制，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也進(jìn)一步要求將“穩(wěn)定價格水平”放在更加突出位置，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為明年上半年通脹壓力依舊較大。主要有以下原因：
首先，食品價格在CPI商品籃子中占據(jù)了1/3以上的權(quán)重，目前中國物價上漲的壓力主要來自食品價格。
第二，除最重要的食品價格外，住宅成本也是影響總體通脹水平的重要因素。2010年年中曾一度出現(xiàn)政府進(jìn)一步加大房地產(chǎn)調(diào)控，促使部分潛在購房人轉(zhuǎn)入租房市場，從而進(jìn)一步推高了房租的情況。由于明年加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控仍為既定政策，可以預(yù)期因房租上漲而造成通脹壓力仍然不小。
第三，當(dāng)前我國的價格體系還存在眾多不合理的地方，能源、資源包括水資源價格的改革以及住房、公共交通等公共事業(yè)改革將在2011年進(jìn)一步獲得推進(jìn)。而我們進(jìn)行價格體系改革就可能引發(fā)水電等費(fèi)用一定程度的上漲，而不得不承擔(dān)改革所帶來的一定的通脹成本。
第四，為了擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)需求，政府正在通過推動一系列收入分配政策的調(diào)整來提高居民的工資水平，預(yù)計(jì)明年勞動力成本仍會延續(xù)較大漲幅，企業(yè)生產(chǎn)成本以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料成本上漲可能進(jìn)一步推高物價。
第五，世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，各國政府將因此而長期保持低利率與寬松的貨幣環(huán)境，這就給長期的通脹創(chuàng)造了條件。雖然目前國內(nèi)央行采取調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、加息等一系列貨幣緊縮政策，但由于本次通貨膨脹主要是結(jié)構(gòu)型以及輸入型通脹，而非經(jīng)濟(jì)過熱而導(dǎo)致的需求拉動型通脹，貨幣政策對整體通脹的抑制并不明顯。同時，我國貨幣政策從實(shí)施到最終影響經(jīng)濟(jì)增長有個6個月至2年的外部時滯。由此推算，2008年年底發(fā)行的大量貨幣，現(xiàn)在已經(jīng)演變成為通脹壓力，而2010年10月提高利率水平的貨幣政策實(shí)質(zhì)性收緊，至少要明年上半年才產(chǎn)生較大的緊縮效應(yīng)。綜上所述，我們認(rèn)為明年上半年通脹壓力依舊明顯。
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