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| 未來兩年有色金屬將繼續(xù)走牛 |
| 來源：中國鋁材信息網(wǎng)，更新時間：2007-7-9 8:41:48，閱讀：
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兩年內(nèi)看好電解鋁、鉛、鋅行業(yè)
2007年以來，中國經(jīng)濟增長的步伐明顯加速，國內(nèi)消費增長也繼續(xù)加快，消費結(jié)構(gòu)調(diào)整的勢頭也進一步確立；受良好的盈利增長支持，投資活動穩(wěn)定在較高水平；銀行信貸出現(xiàn)比較大的增長，信貸條件進一步寬松。同時，受益于建筑、交通運輸和電力等主要有色金屬消費領(lǐng)域增長的加速，今年以來主要有色金屬的消費數(shù)據(jù)也好于預(yù)期。目前，中國已是推動全球有色金屬消費增長的最重要動力。我們認為，這種狀況未來十年仍將延續(xù)。
我們的宏觀部門還認為，盡管去年底以來全球工業(yè)增長確實開始減速，但由于經(jīng)濟增長格局的變動等原因，迄今為止這一減速過程的影響仍然比較有限，其程度明顯弱于此前的其他幾次減速過程；觀察目前先行指標的變化，并考慮到全球經(jīng)濟的基本面狀況看，全球工業(yè)增長有望在今年晚些時候結(jié)束下降過程。這使得我們相信，有色金屬作為重要的基礎(chǔ)原材料，未來幾年的消費增長仍將高于歷史平均水平。
另一方面，今年以來有色金屬價格持續(xù)高企，表現(xiàn)明顯好于年初時的預(yù)期。全球主要研究機構(gòu)也于近期紛紛上調(diào)了對今、明兩年的價格預(yù)測。但根據(jù)我們的了解，出于對全球經(jīng)濟放緩的擔憂，主要研究機構(gòu)對未來兩年的價格預(yù)測仍較
為保守，并普遍認為未來價格將呈回落趨勢。總體而言，我們對有色金屬行業(yè)的基本面和價格走勢更為樂觀；認為未來兩年主要有色金屬供應(yīng)仍將難以滿足需求的增加，加上庫存仍處于歷史低點，本輪有色金屬價格的牛市行情將會延續(xù)。
因此，我們對未來幾年的價格預(yù)測普遍高于市場水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。進入5月份以來，有色金屬股價走勢與相關(guān)商品價格走勢明顯分離，表明市場參與者已開始對價格的長期變化更為關(guān)注，并降低了對價格短期波動的擔心。我們認為，由于市場對未來兩年的價格預(yù)測較為保守，未來相關(guān)上市公司的盈利面臨進一步上調(diào)的可能。另外，由于相當多的企業(yè)未來幾年產(chǎn)能擴張明顯，這也將支持盈利保持增長�？傮w而言，我們相信，未來行業(yè)的盈利表現(xiàn)將會超出市場預(yù)期。同時，隨著行業(yè)基本面好于預(yù)期以及價格持續(xù)高企，對有色金屬價格短期波動的擔心會進一步消除，投資者會更多地去關(guān)注企業(yè)的長期投資價值，我們對有色金屬行業(yè)的投資評級為“領(lǐng)先大市”（未來6個月的投資收益率領(lǐng)先滬深300指數(shù)10％以上），并建議投資者關(guān)注未來三年盈利保持增長的行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)。
今年5月份以來，我們重點推薦了電解鋁行業(yè)。認為受益于鋁價的高企以及氧化鋁價格的緩慢回落，未來兩年國內(nèi)電解鋁行業(yè)的盈利能力仍將維持在歷史最好水平。而且，隨著產(chǎn)能擴張以及資產(chǎn)注入，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)的盈利表現(xiàn)可望超出市場預(yù)期。我們維持對國內(nèi)電解鋁行業(yè)“領(lǐng)先大市”的投資評級不變。
另外，我們也較為看好鉛、鋅行業(yè)，認為未來兩年全球精鋅供需可望基本保持平衡或略有缺口。由于庫存處于歷史低點，因此價格可望維持于目前的較高水平。同時，受益于汽車和電動自行車等交通運輸?shù)刃袠I(yè)的快速增長，2006年以來全球鉛行業(yè)的基本面好于預(yù)期，價格屢創(chuàng)新高。加上相關(guān)企業(yè)普遍有產(chǎn)能擴張，我們較為看好國內(nèi)鉛、鋅行業(yè)未來兩年的盈利前景。
未來行業(yè)面臨的主要不確定性因素包括：1）如果全球經(jīng)濟繼續(xù)放緩，而且放緩的速度超過預(yù)期，則將會抑制有色金屬消費的增長；2）礦山和冶煉產(chǎn)量的增加快于預(yù)期，并出現(xiàn)明顯的供需過剩；3）國家再次加大對高耗能行業(yè)的調(diào)控力度，并提高電價水平。
關(guān)注未來三年盈利增長的企業(yè)
目前，國內(nèi)有色金屬行業(yè)上市公司均是各自領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)。隨著行業(yè)景氣度的提高，他們普遍制定有較為完備的戰(zhàn)略性產(chǎn)能擴張計劃，包括內(nèi)生的投資擴建以及集團資產(chǎn)注入等方式來進行。其中，通過投資擴建實現(xiàn)產(chǎn)能擴張的行業(yè)包括電解鋁、鋅和銅等行業(yè)的上市公司，如焦作萬方、中孚實業(yè)、中金嶺南、宏達股份、江西銅業(yè)、錫業(yè)股份等。另外，資產(chǎn)注入和收購等題材豐富。這包括銅行業(yè)（如江西銅業(yè)、云南銅業(yè)和銅都銅業(yè)）、鉛鋅行業(yè)（如鋅業(yè)股份）、電解鋁（如中國鋁業(yè)、南山鋁業(yè)和神火股份）、黃金行業(yè)（山東黃金、中金黃金）、鎳行業(yè)（如吉恩鎳業(yè)）等相關(guān)上市公司。通過資產(chǎn)注入，大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)能增加明顯，盈利能力得以增強。
同時，我們重點提請投資者注意以下公司：
云南銅業(yè)在2007年3月完成了對集團資產(chǎn)的定向增發(fā)，并增加了9.5萬噸/年的銅精礦產(chǎn)能。同時，公司還在建有：1）赤峰冶煉項目，將新增10萬噸/年陰極銅產(chǎn)能，預(yù)計2007年9月試生產(chǎn)；2）本部的新增電解產(chǎn)能技改項目（電解九、十跨項目）。該項目建成后將新增18萬噸高純陰極銅的年生產(chǎn)能力，預(yù)計2008年6月試生產(chǎn)。隨著以上項目的投產(chǎn)，我們預(yù)計至2009年公司冶煉產(chǎn)能將達63萬噸，比2006年時的35萬噸增長80％。另外，云銅集團還擁有普朗銅礦等優(yōu)質(zhì)礦山資源。集團已承諾，力爭在未來兩年內(nèi)逐步將所擁有的全部相關(guān)銅礦山資產(chǎn)及其股權(quán)以適當?shù)姆绞饺客度牍煞莨尽?
馳宏鋅鍺于2006年完成了對集團昭通鉛鋅礦礦山和冶煉資產(chǎn)的收購。目前，公司正計劃在明年完成對昭通礦的擴建，將選礦能力由10萬噸/年提高到40萬噸/年。同時，公司還分別在四川寧南縣、云南建水和內(nèi)蒙古呼倫貝爾地區(qū)成立了分公司，以開展對當?shù)氐V產(chǎn)資源的開發(fā)。
我們的分析結(jié)果表明，受益于行業(yè)景氣度持續(xù)高企，加上產(chǎn)能持續(xù)擴張，未來三年（2007～2009年）相當多的行業(yè)內(nèi)上市公司盈利可望保持增長。這包括鋅業(yè)股份（未來三年的每股盈利復合增長率達42％）、神火股份（增長率40％）、宏達股份（增長率39％）、寶鈦股份（增長率34％）、焦作萬方（增長率27％）、南山鋁業(yè)（增長率17％）和中金嶺南（增長率15％）等。
同時，考慮到未來市場對有色金屬的價格預(yù)測（尤其是對2008年）有望進一步上調(diào)，盈利預(yù)測也存在上調(diào)的可能。我們采用Wind資訊提供的分析師對2008年平均盈利預(yù)測，發(fā)現(xiàn)與市場平均預(yù)測相比，中金嶺南2008年的盈利預(yù)測可望上調(diào)42％，神火股份上調(diào)23％，南山鋁業(yè)上調(diào)13％，焦作萬方上調(diào)13％。
下半年看好的上市公司點評
焦作萬方仍然是我們的首選。公司目前擁有28萬噸/年的原鋁產(chǎn)能，在建14萬噸/年的鋁合金產(chǎn)能也可望于近期投產(chǎn)。同時，焦作萬方可以為中鋁旗下的鋁加工產(chǎn)能提供優(yōu)質(zhì)的鋁錠，產(chǎn)業(yè)鏈間的協(xié)同優(yōu)勢明顯。我們相信，未來中國鋁業(yè)不僅會完成對焦作萬方的資產(chǎn)整合，而且會進一步擴大焦作萬方的原鋁產(chǎn)能，以滿足日益增長的鋁加工需求。按照2008年18倍的動態(tài)市盈率，公司合理股價應(yīng)為36元。再考慮中國鋁業(yè)收購的因素，給予其20％的溢價，我們認為焦作萬方未來12個月的合理股價應(yīng)為43元。
中金嶺南是國內(nèi)鉛鋅行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。公司計劃于2008年前完成對礦山和冶煉產(chǎn)能的一期擴建，分別將鉛鋅精礦產(chǎn)能由15萬噸提高到18萬噸，將鉛鋅冶煉產(chǎn)能由25萬噸提高到40萬噸。同時，中金嶺南作為廣東省內(nèi)的有色金屬行業(yè)龍頭，還面臨著整合廣東省內(nèi)有色金屬礦產(chǎn)資源的良好機遇。我們認為，中金嶺南未來幾年的礦山資源和冶煉能力仍將進一步增加。另外，公司在天津的房地產(chǎn)項目也將于2008年結(jié)算。目前，我們對中金嶺南2008年的盈利預(yù)測比市場平均高出40％。因此，一旦未來盈利表現(xiàn)確如我們的預(yù)期，則股價面臨較大上漲。按照2008年20倍的動態(tài)市盈率，我們認為其合理股價應(yīng)為50.4元。
南山鋁業(yè)在完成了對集團鋁相關(guān)資產(chǎn)的收購后，鋁深加工一體化的模式已經(jīng)形成，盈利波動大為降低。隨著氧化鋁以及高精度板帶項目的投產(chǎn)，2006~2008年公司每股盈利的年復合增長率將高達76％。而且，由于未來幾年沒有大的資本化開支，公司將會增加現(xiàn)金分紅的比例，我們預(yù)計2007～2009年間分紅比例將高達70％。按照2008年20倍的動態(tài)市盈率，我們認為其合理股價應(yīng)為28.5元。
神火股份控股的沁澳鋁業(yè)2007年內(nèi)將形成16萬噸的電解鋁產(chǎn)能當年產(chǎn)量可達10萬噸。同時，公司還計劃將神火佛光的鋁業(yè)資產(chǎn)置入上市公司。收購完成后，神火股份將擁有電解鋁產(chǎn)能36萬噸，成為國內(nèi)大型的電解鋁企業(yè)之一。而且，其采用的煤—電—鋁一體化模式可以有效降低盈利的波動。按照2008年20倍的動態(tài)市盈率，我們認為其合理股價應(yīng)為40元。
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