一、行情回顧
1、金融屬性主導 倫鋁創(chuàng)下新高
最近一個月外盤金屬整體走強，美元貶值及抵抗通膨等需求壓倒了對歐美經濟減速拖累金屬需求的擔憂，在流動性充裕的背景下，國外基金大肆購入商品頭寸，作為通貨膨脹的保值品。
圖1：近期倫鋁走勢圖
在這種看多的大環(huán)境下，具有減產利好的鋁備受基金青睞。如圖1所示，多頭有效地控制了盤面節(jié)奏，鋁價在2750美元及3000美元等重要阻力位連續(xù)跳空高開，并快速拉升以減少上漲阻力。隨后倫鋁電子盤在創(chuàng)下3260美元的新高、市場的上漲想象空間打開之時，并未順勢繼續(xù)拉升，而是選擇了高位溫和回調。
2、國內鋁價滯漲 內外盤比價持續(xù)下降
注：三個月比價=滬鋁第三個月結算價/倫鋁三月價格
現(xiàn)貨月比價=滬鋁現(xiàn)貨月結算價/倫鋁三月價格
如圖2示，春節(jié)前國內外鋁價漲勢基本同步。但在節(jié)后倫鋁開始加速上漲之后，受疲弱現(xiàn)貨基本面的拖累，國內鋁價明顯滯漲。2月6日至3月12日，倫鋁漲幅為455美元，同期滬鋁三個月價上漲700元，而滬鋁當月價甚至下跌10元，導致國內外比價迅速下降，兩者分別從7.27及7.24降至6.39及6.20，其中滬鋁現(xiàn)貨月表現(xiàn)更弱，也驗證了國內現(xiàn)貨基本面的疲軟。
二、基本面平淡 鋁價預漲難避炒作之嫌
借助各種利好題材，倫鋁在傳統(tǒng)的消費淡季中完成了一輪較為強勁的漲勢，今年以來累計漲幅為29.35%，表現(xiàn)好于其他金屬。
資金面主導了此輪行情，在基金買盤踴躍之時，基本面的疲弱暫時被忽略，近一個月來國內外市場的現(xiàn)貨基本面尚未出現(xiàn)明顯改善的跡象，國內外鋁價難以擺脫炒作預期及題材的嫌疑。
現(xiàn)貨升貼水的變化直觀反映了現(xiàn)貨情況。近期倫鋁現(xiàn)貨貼水主要維持在35-40美元區(qū)間，表現(xiàn)仍不樂觀；國內現(xiàn)貨也一直出現(xiàn)貼水的局面，尤其是在3月初滬鋁出現(xiàn)一輪拉升補漲行情的過程中，現(xiàn)貨貼水明顯上升，7日滬鋁當月合約創(chuàng)下20740元的高點，現(xiàn)貨貼水相應上升至300元。
庫存變化也可有效反映現(xiàn)貨環(huán)境的強弱。如圖3所示，近一個月倫鋁庫存量穩(wěn)中有增，3月13日增至98.7萬噸，創(chuàng)下近年來的新高。
同期國內庫存量也穩(wěn)定增長， 3月中旬再度創(chuàng)下27.5萬噸的歷史新高，與春節(jié)長假前相比，顯性庫存量暴增了102%。在原鋁產量受到影響的情況下，較弱的消費導致庫存的穩(wěn)定增長。從滬粵兩市的表現(xiàn)來看，市場成交持續(xù)平淡，下游購貨情況一般。
三、后市：減產不僅僅是炒作題材 實際影響尚未顯著體現(xiàn)
1、產量數(shù)據(jù)暫時未能體現(xiàn)減產效果
表1：近半年國內原鋁日均產量
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時間 |
07．09 |
07．10 |
07．11 |
07．12 |
08．01 |
08．02 |
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日均產量
（萬噸） |
3.679 |
3．614 |
3．772 |
3．672 |
3．362 |
3．442 |
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環(huán)比增速
（%） |
5.78 |
-1.78 |
4.37 |
-2.65 |
-8.44 |
2．38 |
從上表來看，經過了連續(xù)兩個月的產量下降后，國內原鋁日均產量反而在2月份出現(xiàn)反彈，而期間國內產能已開始受到電力緊張的威脅。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)尚未公布，該數(shù)據(jù)可能更為真實反映產量變化。從近期的減產情況來看，預計3月份產量將受到較為明顯的影響，日均產量可能出現(xiàn)下降。
2、 復產進度較為緩慢 損失產量繼續(xù)增加
3月份國內開始傳出一些鋁廠復產的消息，其中湖南等地一些中小型鋁廠的恢復速度較快，如近期廣東市面A0、R1等品質較低的貨源開始增多。
但總體來看，多數(shù)地區(qū)鋁廠的復產進度較為緩慢。因大型鋁廠重啟所需時間較長，有的甚至超過二個月，而包括清槽、原料采購、電力供給等環(huán)節(jié)均可能存在瓶頸而導致進度延后。此外，在廣西等水電供給比例較大的地區(qū)，當前仍處于枯水期，工業(yè)電力供給趨緊，預計生產正常預計得到4月份中下旬；貴州有鋁廠據(jù)傳有待4月底五月初才能全面復產，而近日云南又傳出15萬噸產能全部關停的消息。即使電解槽重啟，生產穩(wěn)定也需要一定時間，因此此次受損產能全面恢復正常很可能延至5月份。
據(jù)此計算，此次減產產量超過原先預計，當前各機構預測的數(shù)量不一，但總體處于60萬噸左右。在消費轉旺后，這部分產量損失對供需狀況的影響將體現(xiàn)出更為明顯的作用。
3、 需求成為最受關注的因素
在后市減產已成定局的情況下，市場注意力開始轉向消費的回升情況上。尤其在當前庫存壓力巨大的情況下，多頭更期待消費轉好能加快庫存消化的進度，減少鋁價上漲阻力。
3月份這兩周現(xiàn)貨市場仍舊較為平淡，暫時感受不出明顯的轉旺跡象。以廣東市場為例，各方反饋信息多數(shù)反映下游型材廠持有的訂單數(shù)量不多，剛性需求的回升尚不明顯，因此面對鋁價漲勢時，下游廠家心態(tài)相對謹慎，購貨并不積極。
但中旬市場也不乏亮點。近幾天鋁價大幅回調后，隨著加工利潤的增加，下游廠家購貨量有所增多，倉庫出貨量增加，現(xiàn)貨鋁價轉為升水，這種狀況能否持續(xù)仍有待觀察。此外，鋁材出口可能出現(xiàn)恢復性增長。
海關公布數(shù)據(jù)顯示，中國2月未加工鋁出口環(huán)比下滑24%至39,678噸，而鋁材出口同樣受阻，尤其是鋁管，據(jù)傳在海關積壓了數(shù)萬噸庫存，關于部分鋁材出口退稅再度調整的預期也較強。但因當前國內外比價持續(xù)低位徘徊，這應該有助于鋁材出口的增長，部分廠家也反映出口訂單尚可，因此不排除后續(xù)鋁制品出口止跌回升的可能。
總體來看，三月下旬過后便是傳統(tǒng)消費旺季的來臨，消費的周期性轉好仍舊值得期待，有助于鋁價的平穩(wěn)上漲。
四、現(xiàn)貨壓力趨向緩解 鋁價仍有上漲空間
3月上旬高位鋁價及高庫存量導致多頭繼續(xù)追高謹慎，加之江蘇一主力多頭大量平倉，鋁價出現(xiàn)大幅下探。此次快速回調對市場看多信心的沖擊較大，其心理影響可能延續(xù)一段時間，加之交割前后，現(xiàn)貨壓力影響明顯，短期鋁價快速拉升可能性較��；但同樣鋁價回落空間也有限，國內基本面轉好推動補漲行情的預期抑制拋空意愿。
后市鋁價思路仍舊偏多，近日倫鋁回調溫和，上漲趨勢未受到破壞�？紤]到較低的國內外比價，一旦消費啟動，即使補漲行情，國內鋁價仍有較大的上漲空間。此外，近60萬噸的減產產量在消費旺季中，其影響將更為明顯。假設下游消費如期好轉，市場進入庫存消化階段，三月下旬鋁價將逐漸回升至20000元/噸水平，而四月鋁價有望突破此次20500元/噸的高點并繼續(xù)走好。 |
