據(jù)國(guó) 際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(IAI)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年1-5月世界原鋁產(chǎn)量(不包含中國(guó))為984.6萬(wàn)噸，與去年同期的953萬(wàn)噸相比增加了 3.32%。其中，2006年5月(31天)世界原鋁產(chǎn)量為202.4萬(wàn)噸，與06年4月(30天)的196.2萬(wàn)噸和去年同期的198.7萬(wàn)噸相比分別 增加了3.16%和1.86%。2006年5月世界原鋁日均產(chǎn)量為6.53萬(wàn)噸，略低于06年4月的6.54萬(wàn)噸，但高于去年同期的6.41萬(wàn)噸。
全球原鋁日均產(chǎn)量圖
2、西方生產(chǎn)商庫(kù)存小幅下降
國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(IAI)公布的初值顯示，2006年5月底西方國(guó)家生產(chǎn)商持有的各種形式鋁庫(kù)存(不含最終完工產(chǎn)品) 降至306.0萬(wàn)噸，4月底為309.3萬(wàn)噸，2005年5月底為328.8萬(wàn)噸。5月未加工的鋁金屬庫(kù)存降至165.0萬(wàn)噸，4月和去年5月分別為 166.0萬(wàn)噸和187.3萬(wàn)噸。
西方生產(chǎn)商鋁庫(kù)存
西方生產(chǎn)商鋁庫(kù)存圖
3、北美對(duì)鋁需求強(qiáng)勁
美國(guó)鋁業(yè)協(xié)會(huì)近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)和加拿大2006年5月鋁產(chǎn)品訂單數(shù)比去年同期增長(zhǎng)了24.6%。由于消費(fèi)商必須提前訂貨, 鋁軋制品裝船量和產(chǎn)品定單間日益擴(kuò)大的缺口顯著突出了市場(chǎng)的緊缺。但需要注意的是，鋁訂單數(shù)的高增長(zhǎng)速度很大程度上是受2005年訂單疲弱影響，當(dāng)時(shí)大量 的生產(chǎn)商在2004年提前下好訂單，使得05年購(gòu)買(mǎi)放緩。
美國(guó)/加拿大鋁產(chǎn)品訂單的發(fā)貨量
美國(guó)/加拿大鋁產(chǎn)品訂單的發(fā)貨量走勢(shì)圖
歷 史研究表明，OECD領(lǐng)先指標(biāo)與金屬需求之間呈強(qiáng)的相關(guān)性。從下圖我們可以看出，美國(guó)6個(gè)月領(lǐng)先指標(biāo)與鋁產(chǎn)品的訂單密 切相關(guān)。目前，OECD公布的美國(guó)領(lǐng)先指標(biāo)的拐點(diǎn)給美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展敲響了警鐘。一般而言，假如領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)三個(gè)月下降,則可預(yù)知經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退期。美國(guó) 領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下降，如果在下個(gè)月公布的數(shù)據(jù)中美國(guó)領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)保持這種下降趨勢(shì)的話(huà)，則預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退。但是考慮到，為了達(dá)到更好的 擬合效果，作圖時(shí)的領(lǐng)先指標(biāo)時(shí)間往后推延了三個(gè)月。所以保守估計(jì)，北美鋁市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求至少可以保持到今年9月。
鋁產(chǎn)品訂單和OECD領(lǐng)先指數(shù)
鋁產(chǎn)品訂單和OECD領(lǐng)先指數(shù)對(duì)比圖
4、美聯(lián)儲(chǔ)升息態(tài)度溫和
正如所預(yù)期的那樣，美國(guó)央行29日將聯(lián)邦基金利率提高25個(gè)基點(diǎn)至5.25%。在接下來(lái)的聲明中，F(xiàn)OMC稱(chēng)“再次 加息的程度和時(shí)機(jī)依賴(lài)于對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展望的進(jìn)展”。我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)，在會(huì)后的聲明中刪除了“為了使通脹風(fēng)險(xiǎn)得到控制，可能仍然有必要進(jìn)一步緊縮貨幣政 策”這一條，表明聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前的利率水平可以使通脹得到控制。鑒于聯(lián)儲(chǔ)的升息態(tài)度溫和，在7月18、19號(hào)PPI和CPI數(shù)據(jù)出來(lái)之前，市場(chǎng)不會(huì)形成聯(lián)儲(chǔ) 將于8月份再次升息的預(yù)期。
美國(guó)利率和金屬價(jià)格
美國(guó)利率和金屬價(jià)格對(duì)比圖
從歷史走勢(shì)來(lái)看，如果不考慮預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響(市場(chǎng)升息預(yù)期一旦形成，會(huì)使美元大幅上漲，對(duì)金屬市場(chǎng)形成較大利空)，利率和金屬價(jià)格是正相關(guān)的，所以 在聯(lián)儲(chǔ)是否加息再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)之前，金屬市場(chǎng)將展開(kāi)新一輪上漲。但在7月中旬有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)可能會(huì)發(fā)生變化。
二、國(guó)內(nèi)鋁市運(yùn)行情況
1、供給增長(zhǎng)氧化鋁價(jià)格下滑
據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2006年前5個(gè)月我國(guó)氧化鋁進(jìn)口量減少至278萬(wàn)噸，比去年同期下降8.7%。另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年頭5個(gè)月我國(guó)氧化鋁累計(jì)產(chǎn) 量達(dá)到488萬(wàn)噸，比去年同期增加了161萬(wàn)噸，增幅高達(dá) 49.3%。由此我們不難看出，氧化鋁進(jìn)口的下滑，主要是由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)和進(jìn)口數(shù)量的下降，加之國(guó)內(nèi)大量新建產(chǎn)能將在下半 年進(jìn)入快速釋放期，中國(guó)氧化鋁供求缺口正在逐漸緩和。
中國(guó)氧化鋁進(jìn)口量與產(chǎn)量對(duì)比圖
中國(guó)氧化鋁進(jìn)口量與產(chǎn)量對(duì)比圖
伴 隨著氧化鋁供給的增長(zhǎng)，近期國(guó)際氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)了明顯的回落，據(jù)CRU最新的月報(bào)統(tǒng)計(jì)，目前澳大利亞離岸價(jià)格已比5月 份時(shí)下跌了100美元至460-480美元/噸，也引發(fā)了國(guó)內(nèi)進(jìn)口氧化鋁價(jià)格跟風(fēng)下跌。據(jù)來(lái)自貿(mào)易人士方面的消息，目前中國(guó)港口的關(guān)稅已付的現(xiàn)貨氧化鋁報(bào) 價(jià)已跌至5500元/噸—5600元/噸，而一個(gè)月前的報(bào)價(jià)為 6100元/噸。在供應(yīng)的壓力下，下半年氧化鋁的國(guó)內(nèi)外價(jià)格可能進(jìn)一步降低。
中國(guó)進(jìn)口氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖(美元/噸)
中國(guó)進(jìn)口氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖
2、原鋁出口減少而鋁半成品出口大幅增加
據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1-5月原鋁出口量為34.5萬(wàn)噸，較去年同期減少41%。其中5月份, 鋁以及鋁合金的出口總量達(dá)到59399噸，與前四個(gè)月的水平基本接近。此外鋁半成品出口增長(zhǎng)幅度較快，1-5月出口量達(dá)到40萬(wàn)噸，同比增幅高達(dá)57%。 由于國(guó)家嚴(yán)格限制原鋁出口，氧化鋁來(lái)料加工減少對(duì)鋁出口總量產(chǎn)生一些影響，最終使得鋁半成品出口大幅增加，生產(chǎn)商從原鋁出口轉(zhuǎn)向高附加值的半成品，同時(shí)這 類(lèi)半成品仍然享受出口退稅13%的優(yōu)惠政策。
中國(guó)原鋁月度出口量
中國(guó)原鋁月度出口量圖
目 前國(guó)內(nèi)價(jià)格追隨LME價(jià)格非常接近，但是在加上5%的出口稅(擁有征稅許可證的出口除外)之后，出口價(jià)格相對(duì)于國(guó)內(nèi)價(jià) 格的折扣實(shí)際上是比較小的。這也是導(dǎo)致近期我國(guó)原鋁出口減少的原因之一。需要注意的是，隨著8月份加工貿(mào)易的取消，原鋁出口可能不再成為主角，分析市場(chǎng)供 需的時(shí)候，需要更多考慮的將是合金和鋁材的出口。
中國(guó)國(guó)內(nèi)和出口鋁價(jià)格
中國(guó)國(guó)內(nèi)和出口鋁價(jià)格圖
3、現(xiàn)貨供應(yīng)緊張得到緩解
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)從4月份開(kāi)始走強(qiáng)，但是由于市場(chǎng)供應(yīng)量和庫(kù)存量大，消費(fèi)的強(qiáng)勁一直到5月底才開(kāi)始真正體現(xiàn)出來(lái)，華南 地區(qū)最為明顯。廣東和上海地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格差異快速放大，這種情況在6月中旬最為旺盛，現(xiàn)貨價(jià)格的地區(qū)差異一度達(dá)到1000元/噸左右。之后，隨著華南地區(qū) 供貨量的增加以及購(gòu)買(mǎi)量的減少，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差異開(kāi)始縮小，至7月初，兩地價(jià)差達(dá)到了200元/噸之內(nèi)，這就意味著廣東地區(qū)鋁錠供應(yīng)緊張也暫時(shí)告一段 落。
鋁現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)
鋁現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖
值 得注意的是，上海交易所鋁庫(kù)存連續(xù)六周大幅下降，與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)得到改善看似矛盾，但其實(shí)不然。據(jù)了解，在前期上交所庫(kù)存處于較高水平時(shí)，其大部 分都是倉(cāng)單庫(kù)存和抵押庫(kù)存，并不能馬上釋放到現(xiàn)貨市場(chǎng)。當(dāng)倫敦鋁價(jià)觸及3300美元/噸高點(diǎn)時(shí)，部分企業(yè)和貿(mào)易商在海外點(diǎn)價(jià)，這就決定了在隨后時(shí)間內(nèi)要逐 漸運(yùn)送鋁錠出口，從而使得上交所庫(kù)存的持續(xù)下降。
滬鋁庫(kù)存變化圖
4、央行加緊收縮銀根抑制貨幣信貸增長(zhǎng)偏快
今年以來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快、貨幣信貸增長(zhǎng)偏快、對(duì)外貿(mào)易順差擴(kuò)大等突出 矛盾和問(wèn)題。貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)會(huì)引發(fā)通貨膨脹或資產(chǎn)價(jià)格泡沫，可能形成新的銀行不良貸款，積聚金融風(fēng)險(xiǎn)。為了抑制貨幣信貸總量過(guò)快增長(zhǎng)，央行貨幣政策傾向 逐漸由中性轉(zhuǎn)向緊縮，而且手段多樣化也為近年來(lái)所少見(jiàn)。4月28日，央行宣布貸款加息，上調(diào)貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，存款利率不變。5月17日，央行發(fā) 行了1000億元定向票據(jù)。6月14日央行再次發(fā)行1000億元定向票據(jù)。6月16日宣布從7月5日起上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分 點(diǎn)。從央行一系列的舉措中，我們可以讀出兩重意思：其一抑制信貸意味減少資金流動(dòng)性；其二，從貸款利率上調(diào)不久即調(diào)高存款準(zhǔn)備金率這一現(xiàn)實(shí)來(lái)看，政府對(duì)進(jìn) 一步控制信貸規(guī)模、遏制固定資產(chǎn)投資過(guò)快增長(zhǎng)的信心已經(jīng)顯露無(wú)遺�；谝陨蟽牲c(diǎn)將會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定的抑制作用。
人民幣貸款利率調(diào)整表
| 項(xiàng) 目 | 調(diào)整前利率 | 調(diào)整后利率 |
| 貸 款 |
|
|
| 其中： 6個(gè)月 | 5.22 | 5.40 |
| 1 年 | 5.58 | 5.85 |
| 1-3年（含） | 5.76 | 6.03 |
| 3-5年（含） | 5.85 | 6.12 |
| 5年以上 | 6.12 | 6.39 |
三、短期鋁價(jià)走勢(shì)展望 1、LME鋁與SHFE鋁的比價(jià)有望走強(qiáng)
近期，國(guó)內(nèi)滬鋁走勢(shì)比倫鋁相對(duì)較弱，截至6月30日，國(guó)內(nèi)外期鋁價(jià)格計(jì)算比價(jià)關(guān)系已經(jīng)下降至7.55。滬鋁相對(duì)疲弱的原因主要有兩個(gè)：其一，國(guó) 內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)的改善。隨著我國(guó)電解鋁產(chǎn)量的持續(xù)增加，和消費(fèi)逐漸進(jìn)入淡季，滬粵兩地鋁錠價(jià)差已經(jīng)拉平，廣東地區(qū)鋁錠供應(yīng)緊張也暫時(shí)告一段落。其二，國(guó)內(nèi)氧化 鋁價(jià)格持續(xù)降低。目前山東茌平華宇氧化鋁報(bào)價(jià)降到了5000元/噸，其將直接導(dǎo)致除中鋁外其它國(guó)產(chǎn)氧化鋁企業(yè)的降價(jià)，進(jìn)而影響中鋁和進(jìn)口氧化鋁企業(yè)的降 價(jià)，預(yù)計(jì)中鋁不久也將調(diào)低氧化鋁價(jià)格。
LME鋁與SHFE鋁的比價(jià)
LME鋁與SHFE鋁的比價(jià)圖
目前兩市比價(jià)處于歷史較低水平，在未來(lái)數(shù)月內(nèi)，兩市比價(jià)將有望走強(qiáng)。這主要是考慮到，8月份加工貿(mào)易即將到期，以及政府對(duì)鋁半成品出口退稅率的勢(shì)在必行，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋁突擊出口現(xiàn)象將會(huì)較為明顯，對(duì)國(guó)際鋁市將會(huì)產(chǎn)生很大沖擊。
2、供應(yīng)強(qiáng)勁庫(kù)存有望增加
上海交易所鋁庫(kù)存連續(xù)六周大幅下降，截至6月末，上海期交所可交割鋁庫(kù)存減少至11.65萬(wàn)噸，較6月初的16.81萬(wàn)噸下降了近30.7%。其中，廣 東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格的快速攀升帶動(dòng)鋁廠(chǎng)向南海發(fā)貨量增加，同時(shí)上海地區(qū)鋁錠南下，上海地區(qū)庫(kù)存持續(xù)大幅度下降，反而是廣東地區(qū)的交易所庫(kù)存，由于到貨量的增 加，在6月下旬開(kāi)始上升。
SHFE鋁庫(kù)存及分布
SHFE鋁庫(kù)存及分布圖
近期庫(kù)存的大幅減少并未使得鋁價(jià)大幅上漲，這主要是由于中國(guó)鋁產(chǎn)量的大幅增加，及不斷增加的鋁產(chǎn)量滿(mǎn)足需求的潛力， 市場(chǎng)并不害怕庫(kù)存短缺。最近幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量均以每個(gè)月超過(guò)兩萬(wàn)噸的速度增加，以現(xiàn)在情況看，很多家鋁廠(chǎng)都有擴(kuò)產(chǎn)條件(6月份青海橋頭鋁業(yè)已經(jīng)開(kāi)啟閑置 產(chǎn)能，關(guān)鋁也計(jì)劃7月份擴(kuò)張產(chǎn)量)，所以說(shuō)，這種增產(chǎn)勢(shì)頭應(yīng)該依舊強(qiáng)勁。隨著國(guó)內(nèi)夏季消費(fèi)淡季的逐漸來(lái)臨，供應(yīng)的增加和消費(fèi)的減少直接導(dǎo)致供應(yīng)的改善。未 來(lái)數(shù)月，預(yù)計(jì)庫(kù)存下降的速度將放緩，并有可能增加。
3、供求關(guān)系改善鋁價(jià)趨向合理化
影響電解鋁生產(chǎn)成本的主要因素有兩個(gè)：一是氧化鋁價(jià)格。在前面我們提到，隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加、進(jìn)口量的減少，近期國(guó)際市場(chǎng)氧化鋁價(jià)格也出現(xiàn)明顯的 回落，按照目前進(jìn)口氧化鋁到岸價(jià)5600元計(jì)算，國(guó)內(nèi)原鋁生產(chǎn)成本降至18100-18600附近，氧化鋁成本對(duì)于價(jià)格的支撐因素漸漸弱化，隨著氧化鋁生 產(chǎn)提升，價(jià)位有希望回到合理區(qū)域。二是電力能源消耗等成本。由于油價(jià)一路攀升，也會(huì)相應(yīng)提高電力價(jià)格，國(guó)家發(fā)展改革委6月28日下發(fā)特急文件調(diào)整電價(jià)，并 于6月30日開(kāi)始實(shí)施電價(jià)調(diào)整方案。此次電價(jià)調(diào)整后，全國(guó)上網(wǎng)電價(jià)平均上調(diào)11.74元／千千瓦時(shí)，銷(xiāo)售電價(jià)平均提高24.94元／千千瓦時(shí)，相當(dāng)于銷(xiāo)售 電價(jià)每千瓦時(shí)上調(diào)2.494分錢(qián)。但實(shí)際上我國(guó)電力還是比較便宜，目前20%是水電，80%是熱電，并且決大部分是燃煤電廠(chǎng)，成本受全球油價(jià)影響較小。所 以，雖然發(fā)改委上調(diào)國(guó)內(nèi)電價(jià)，電價(jià)上浮不足以抵消進(jìn)口氧化鋁下跌的幅度進(jìn)而促使原鋁生產(chǎn)成本的下降，換言之，隨著進(jìn)口氧化鋁價(jià)格持續(xù)下滑將使國(guó)產(chǎn)主流氧化 鋁價(jià)格的調(diào)整空間相應(yīng)擴(kuò)大。
綜合來(lái)看，由于下半年剛剛開(kāi)始，加上對(duì)通脹上升以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂(yōu)漸漸消 退，預(yù)計(jì)將有更多的基金重新涌入市場(chǎng)，從而帶動(dòng)基本金屬市場(chǎng)走強(qiáng)，但 倫鋁受其自身基本面的制約仍將處于被動(dòng)跟漲的局面，缺乏上漲動(dòng)能。對(duì)國(guó)內(nèi)而言，7月份鋁市場(chǎng)不容樂(lè)觀，供應(yīng)的增加和消費(fèi)的減少對(duì)市場(chǎng)形成壓制。國(guó)內(nèi)氧化鋁 價(jià)格的大幅回落，使得前期的成本支撐區(qū)間對(duì)鋁價(jià)的意義相應(yīng)地發(fā)生了變化。短期內(nèi)，滬鋁可能小幅下滑，但下跌動(dòng)能已相當(dāng)程度上得到釋放，在潛在利空正式公布 (中鋁降價(jià))之前，滬鋁應(yīng)該不會(huì)創(chuàng)出新低，仍將延續(xù)區(qū)間振蕩態(tài)勢(shì)。
