| 氧化鋁價(jià)格將持續(xù)走弱，成本推動(dòng)型的鋁價(jià)上漲基礎(chǔ)動(dòng)搖。未來(lái)氧化鋁價(jià)格下跌將會(huì)拖累鋁價(jià)走低。 全球原鋁產(chǎn)能閑置明顯，這將導(dǎo)致在鋁價(jià)上漲的時(shí)候，原鋁產(chǎn)量會(huì)快速增加。預(yù)計(jì)2006 年全年原鋁供應(yīng)量將出現(xiàn)過(guò)剩。 庫(kù)存、貼水等反映了目前鋁現(xiàn)貨供應(yīng)充足，盡管這不能決定鋁價(jià)下跌，但是卻可以限制鋁價(jià)走高。 中國(guó)鋁出口貿(mào)易保證了在世界范圍內(nèi)鋁供應(yīng)充足，鋁材、鋁合金出口數(shù)量的增加彌補(bǔ)了原鋁出口量減少引起的供應(yīng)不足。 一、行情回顧 二季度鋁價(jià)走勢(shì)圖  二季度鋁價(jià)走勢(shì)圖 2006 年二季度，國(guó)際鋁價(jià)出現(xiàn)了沖高回落的走勢(shì)。4 月，因預(yù)期全球鋁需求量增加，同時(shí)整體金屬市場(chǎng)表現(xiàn)良好，鋁價(jià)出現(xiàn)上漲，LME 三月期鋁價(jià)格上漲至3000 美元/噸。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)因供應(yīng)充足，價(jià)格上漲幅度較小，造成國(guó)內(nèi)國(guó)外鋁價(jià)差被拉大。5 月，投機(jī)基金大量涌入商品市場(chǎng)，基本金屬成為資金的首選對(duì)象。隨著銅、鋅價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，LME期鋁價(jià)格也達(dá)到了最高價(jià)3300 美元/噸。不過(guò)與銅、鋅相比，鋁價(jià)漲幅十分有限。然而，就在金屬市場(chǎng)多頭氛圍濃厚之際，加息陰影使商品市場(chǎng)遭到拋售，幾乎所有商品價(jià)格都出現(xiàn)了下跌，鋁價(jià)更是跌幅較大。6 月，國(guó)際鋁價(jià)基本維持震蕩走勢(shì)，全球鋁產(chǎn)量提升導(dǎo)致鋁價(jià)較弱，LME 三月期鋁價(jià)格在2500 美元/噸附近徘徊。在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，鋁價(jià)跌幅更加明顯，上海期鋁價(jià)格跌至20000 元/噸以下。偏弱的基本面情況與現(xiàn)貨保值拋盤(pán)的增加，導(dǎo)致價(jià)格受到很大壓力。多方資金離場(chǎng)，也拖累鋁價(jià)走低。 二季度，鋁價(jià)整體表現(xiàn)較弱，雖然期間創(chuàng)出了歷史高價(jià)，但是主要原因是受周邊市場(chǎng)帶動(dòng)，并且漲幅相對(duì)較小。在價(jià)格下跌的過(guò)程中，鋁價(jià)跌幅較大，鋁自身基本面情況是決定鋁價(jià)偏弱的主要原因。 二、影響鋁價(jià)的主要因素 1、氧化鋁價(jià)格 從去年6 月開(kāi)始，鋁價(jià)逐步走高，業(yè)內(nèi)人士將此次鋁價(jià)上漲稱為成本推動(dòng)型價(jià)格上漲，也就是說(shuō)，此次鋁價(jià)上漲的基礎(chǔ)是上游成本增加。 然而在今年二季度，前期引起鋁價(jià)升高的氧化鋁價(jià)格有松動(dòng)跡象。 原鋁與氧化鋁價(jià)格比較  原鋁與氧化鋁價(jià)格比較圖 我們認(rèn)為，導(dǎo)致氧化鋁下跌的根本因素是產(chǎn)量提升過(guò)快，從而使氧化鋁供應(yīng)量大幅增加。全球氧化鋁產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)4 個(gè)季度超過(guò)1 千400 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)速度明顯超過(guò)全球原鋁產(chǎn)量。另外，從產(chǎn)能擴(kuò)張的情況來(lái)看，氧化鋁產(chǎn)能提升也比較明顯。預(yù)計(jì)2006 年，全球氧化鋁產(chǎn)能提升接近2%，這明顯超過(guò)原鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)率。產(chǎn)能、產(chǎn)量的雙重增加，必然會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)量的增加，這對(duì)氧化鋁價(jià)格都成很大壓力。 全球原鋁產(chǎn)能與氧化鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)率  全球原鋁產(chǎn)能與氧化鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)率走勢(shì)圖 2005 年以前，中國(guó)是氧化鋁進(jìn)口大國(guó)。然而進(jìn)入2006 年后，中國(guó)氧化鋁進(jìn)口情況發(fā)生變化，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量明顯超過(guò)進(jìn)口量。一方面中國(guó)自產(chǎn)氧化鋁數(shù)量上升幅度較快，明顯超過(guò)原鋁的產(chǎn)量，這對(duì)進(jìn)口氧化鋁構(gòu)成非常大的沖擊。 中國(guó)原鋁產(chǎn)量與氧化鋁產(chǎn)量  中國(guó)原鋁產(chǎn)量與氧化鋁產(chǎn)量比較圖 另一方，因關(guān)稅政策原因，來(lái)料加工氧化鋁享受免稅政策8 月份取消，這增加了電解鋁生產(chǎn)商的加工成本，從而限制對(duì)進(jìn)口氧化鋁的采購(gòu)。2006年下半年，特別是四季度開(kāi)始，中國(guó)氧化鋁進(jìn)口數(shù)量將明顯下降。中國(guó)氧化鋁供應(yīng)增加對(duì)世界氧化鋁價(jià)格構(gòu)成很大的影響，未來(lái)氧化鋁價(jià)格將會(huì)持續(xù)走低。 中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量與進(jìn)口量  中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量與進(jìn)口量比較圖 2、原鋁產(chǎn)能 根據(jù)CRU 的預(yù)測(cè)，2006 年一季度全球原鋁出現(xiàn)供應(yīng)不足，這也成為鋁價(jià)上漲的主要原因。然而值得注意的是，盡管現(xiàn)在全球原鋁產(chǎn)量不斷上升，但是產(chǎn)能利用率卻沒(méi)有出現(xiàn)明顯提升，這表明全球原鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張也同樣迅速。因此決定了只要條件允許，產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量的速度將會(huì)很快。 隨著鋁價(jià)的上漲，閑置產(chǎn)能將會(huì)釋放預(yù)計(jì)在三季度原鋁供應(yīng)將會(huì)滿足需求，并且在四季度出現(xiàn)一定程度的過(guò)剩。在這樣的情況，需求增長(zhǎng)導(dǎo)致的鋁價(jià)上漲的基礎(chǔ)將有可能發(fā)生變化。 全球原鋁產(chǎn)能與產(chǎn)量  全球原鋁產(chǎn)能與產(chǎn)量比較圖 3、庫(kù)存與升貼水 通過(guò)觀察LME 近2 年來(lái)的庫(kù)存變化情況可以發(fā)現(xiàn)，在2006 年2 季度，LME 庫(kù)存量大幅升高，峰值曾接近80 萬(wàn)噸。雖然，LME 庫(kù)存同價(jià)格的關(guān)系相關(guān)性較弱，但是仍可以從價(jià)格的變化中感覺(jué)到庫(kù)存增加對(duì)價(jià)格形成的壓力。高庫(kù)存量表明，目前現(xiàn)貨鋁供應(yīng)相對(duì)充足，在期貨價(jià)格較高的情況下，有大量的現(xiàn)貨鋁進(jìn)入到期貨市場(chǎng)交割。庫(kù)存增大反映了現(xiàn)貨的供應(yīng)充足的情況。 LME 庫(kù)存與現(xiàn)貨升貼水  LME 庫(kù)存與現(xiàn)貨升貼水比較圖 另外，LME 現(xiàn)貨對(duì)3 月期價(jià)格升水也反映了現(xiàn)貨供應(yīng)充足的情況。2005 年底，現(xiàn)貨升水曾一度達(dá)到35 美元/噸，而到了2006 年二季度，變?yōu)楝F(xiàn)貨貼水45 美元/噸。 現(xiàn)貨供應(yīng)充足是導(dǎo)致80 美元/噸的現(xiàn)貨升貼水變化得主要原因。預(yù)計(jì)后期，現(xiàn)貨供應(yīng)充足仍然對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成一定的壓力，雖然這不能導(dǎo)致鋁價(jià)的直接下跌，但是至少可以限制鋁價(jià)走高。 4、中國(guó)因素 中國(guó)鋁產(chǎn)量相對(duì)需求量過(guò)剩，原鋁大量出口是解決目前國(guó)內(nèi)供需情況，穩(wěn)定鋁價(jià)的重要途徑。然而在中國(guó)政府實(shí)施電解鋁出口征收后，國(guó)內(nèi)原鋁出口量逐步下降。相對(duì)于原鋁，鋁半成品和鋁材出口仍然享受13%的出口退稅政策，這刺激了貿(mào)易商由原鋁出口至鋁材出口的轉(zhuǎn)變。因此我們就看到，在產(chǎn)量提升的同時(shí)，中國(guó)原鋁出口量沒(méi)有發(fā)生明顯變化，甚至減少，而鋁材出口量卻出現(xiàn)了穩(wěn)步提升。 有消息稱，明年國(guó)家將下調(diào)鋁材出口退稅率，這又將改變鋁材出口的現(xiàn)狀。預(yù)計(jì)2006 年下半年，國(guó)內(nèi)鋁材出口量將會(huì)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。 中國(guó)原鋁、鋁材出口量  中國(guó)原鋁、鋁材出口量走勢(shì)圖 現(xiàn)在的鋁貿(mào)易環(huán)境決定了，中國(guó)原鋁出口虧損，限制了鋁出口數(shù)量，然而鋁材和鋁合金出口量的提升已經(jīng)彌補(bǔ)了原鋁出口量的下降。2006 年5月，中國(guó)原鋁凈出口4.12 萬(wàn)噸，鋁材出口4.18 萬(wàn)噸，鋁材出口首次超過(guò)原鋁出口量。同時(shí)5 月份，原鋁、鋁材、鋁合金共計(jì)出口10.06 萬(wàn)噸，這已經(jīng)接近2004 年底中國(guó)原鋁月出口量。因此，中國(guó)原鋁出口量下降并不能直接理解為在國(guó)際市場(chǎng)鋁供應(yīng)量減少。相反，大量得鋁材出口會(huì)對(duì)國(guó)際鋁價(jià)構(gòu)成較強(qiáng)的沖擊 中國(guó)原鋁出口與鋁材出口利潤(rùn)  中國(guó)原鋁出口與鋁材出口利潤(rùn)走勢(shì)圖 三、后期價(jià)格預(yù)測(cè) | 影響鋁價(jià)的因素 | 利多 | 中性 | 利空 | | 氧化鋁價(jià)格 | | √ | | 供需情況 | | √ | | | 庫(kù)存貼水 | | | √ | | 中國(guó)因素 | | | √ | 通過(guò)分析我們認(rèn)為，現(xiàn)在氧化鋁情況已經(jīng)表明，在2006 年下半年，氧化鋁供應(yīng)量仍然會(huì)增加，并且將會(huì)出現(xiàn)明顯的供應(yīng)過(guò)剩，這會(huì)導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格進(jìn)一步回落，因此成本推動(dòng)型的價(jià)格上漲基礎(chǔ)瓦解。雖然經(jīng)濟(jì)向好會(huì)刺激全球原鋁需求量增加，可是供應(yīng)量增加的速度更快，因此2006 年將出現(xiàn)鋁供應(yīng)過(guò)剩的情況。這與今年一季度認(rèn)為鋁需求大幅增加，供應(yīng)將 出現(xiàn)不足的預(yù)期相悖。在這樣的大環(huán)境下，鋁價(jià)上漲將會(huì)十分艱難。中國(guó)原鋁出口量下降的同時(shí)，鋁材及鋁合金出口量上升，彌補(bǔ)了在國(guó)際市場(chǎng)，中國(guó)原鋁出口量下降引起得鋁供應(yīng)量減少。因此，我們認(rèn)為2006 半年，鋁價(jià)將會(huì)保持弱勢(shì)，價(jià)格不可能出現(xiàn)大幅上漲。如果情況繼續(xù)惡化，鋁價(jià)將面臨大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 未來(lái)鋁價(jià)預(yù)測(cè) | | 三季度 | 四季度 | | | 2005 年 | 2006 年 | 2005 年 | 2006 年 | | LME3 月期鋁價(jià)格 | 1852 美元/噸 | 2500-2650 美元/噸＊ | 2068 美元/噸 | 2200-2400 美元/噸＊ | | SHFE3 月期鋁價(jià)格 | 16534 元/噸 | 19000-20500 元/噸＊ | 17877 元/噸 | 16500-18000 元/噸＊ | |
