流動性環(huán)境有利金屬價格
全球整體流動性依然寬裕。美國非農就業(yè)情況短期內難以顯著好轉、國內核心通脹率不高，美聯(lián)儲依然會維持低利率和量化寬松政策，美國的退出政策必然滯后于實體經濟的復蘇。近期結束的中央經濟會議定調穩(wěn)健政策，宏觀經濟的目標（預計GDP8%）決定了信貸目標（預計7.5萬億）不會大幅下降，這就消除了前期市場關于宏觀調控從緊的悲觀預期。
商品市場將是流動性的重要選擇，商品、商品貨幣和商品股票的聯(lián)動性也說明資金配置對于商品的影響越來越重要，流動性因素越來越值得重視。
金屬消費溫和向上
新興市場國家的金屬消費在金融危機后率先反彈。雖然由于基數(shù)原因，消費增速出現(xiàn)回落，但是我們認為新興市場國家的金屬消費在未來依然保持較高水平。
歐美發(fā)達國家經濟復蘇勢頭良好，我們預計未來隨著制造業(yè)的復蘇，發(fā)達國家的金屬消費緩慢回升可以期待。
我們認為未來金屬消費更多看新興市場的表現(xiàn)，主要原因在于：
1.發(fā)達國家對金屬消費的影響力下降。例如銅消費比重從1999年的60.7%下降到2009年的39.2%。
2.中國因素仍是主旋律。預計2012年中國的銅鋁鋅鉛消費的全球占比分別為35.77%、40.84%、41.49%、44.21%
由于中國需求的拉動，我們預計未來三年銅會出現(xiàn)明顯的供求缺口，而鋅的供求缺口將會在2012年以后顯現(xiàn)。
庫存因素也是我們必須考慮的。通過比較銅的表觀消費量和由工業(yè)增加值推算的銅消費，我們可以明顯看到中國銅庫存的變化趨勢。銅的去庫/補庫周期性十分明顯，由此可以判斷2011年中國將再次進入銅的補庫周期。
金屬供給受到多方面限制
1、礦產品的產出限制
由于金融危機的發(fā)生，使得很多礦山的投資計劃出現(xiàn)了推遲甚至取消，而更多的風險勘探也由于缺乏資金而中止。這對未來金屬礦山的產出將會產生一定的限制。
我們關注礦山的產出，更多的要關注礦山的成本，礦山的成本曲線比產量更為重要。雖然礦產品暴利的觀念已經深入人心，但是由于需求的增長以及礦山開發(fā)難度的加大，新礦山的綜合成本越來越高。這就要求金屬價格需要達到很高的水平才能刺激出產量，在產的成本最高的礦山對金屬價格有很好的支撐作用。
成本曲線也是金屬基本面的重要組成。
2、冶煉產能的限制
全球主要的電解銅、電解鋁、電鉛、電鋅的冶煉產能都在中國，隨著中國政府對節(jié)能減排的重視，中國冶煉企業(yè)高污染、高能耗的發(fā)展之路即將被終結。
未來淘汰落后產能、提高冶煉企業(yè)的進入門檻和環(huán)保成本是大勢所趨，我們預計隨著淘汰政策的持續(xù)推進，中國冶煉企業(yè)產能嚴重過剩的局面將出現(xiàn)改變。未來冶煉產能也將成為金屬供給的瓶頸。
根據(jù)有色金屬協(xié)會的規(guī)劃，十二五期間十種有色金屬的總量將會控制在4100萬噸以內，嚴格控制有色冶煉產能的盲目擴張。 |
