摘要：倫鋁3月延續(xù)自去年12月以來的上漲行情，連續(xù)第4個月收漲，月內(nèi)更表現(xiàn)為探底回升走勢。而滬鋁走勢弱于外盤，3月小幅收跌，但其較低點(diǎn)回收較大跌幅。3月鋁市的主要關(guān)鍵詞體現(xiàn)為“日本地震”，“災(zāi)后重建”，以及“各國緊縮性貨幣政策預(yù)期”，展望4月鋁市行情，我們認(rèn)為在3月份探底回升的鋁價，其再度大幅下挫的概率較小，初步支撐在16500，強(qiáng)支撐在16200，后期鋁價下跌空間已很有限，在這些暫時性的利空消化之后鋁價有望重拾漲勢。
一、2011年3月份滬倫鋁市場走勢回顧
鋁價3月份呈現(xiàn)探底回升，強(qiáng)勁反彈走勢。其中倫鋁上下波動204點(diǎn)，滬鋁1106合約上下波動870點(diǎn)。3月初鋁價走勢強(qiáng)勁，好于其他基本金屬。其中倫鋁以3月17日為漲跌分水嶺，17日之前鋁價受日本地震影響大幅下挫，期間最低跌至2452，之后并實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，主要受日本地震過后引發(fā)的災(zāi)后重建刺激。截至3月29日，倫鋁上漲2.16%至2649，自低位反彈7.44%，滬鋁指數(shù)下跌1.66%至16853，自低位反彈3.2%，在上漲行情中，兩市比價繼續(xù)處于低位運(yùn)行，且月內(nèi)表現(xiàn)為震蕩走低。
二、宏觀基本面分析
1.2011年全球經(jīng)濟(jì)料保持“雙速發(fā)展”
2011年，全球經(jīng)濟(jì)依然存在較大的不確定性�？傮w來看，全球經(jīng)濟(jì)料延續(xù)雙速發(fā)展，其中美國和歐洲將以較低的經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)復(fù)蘇勢頭，而以中國和印度為代表的新興經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)保持較快的經(jīng)濟(jì)增長速度。根據(jù)最新的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）公布的全球1月份的經(jīng)濟(jì)活動領(lǐng)先指標(biāo)來看，多數(shù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)加速增長，但意大利、中國和印度增速或?qū)⒎啪彙ECD稱，德國、美國和還沒有發(fā)生3月11日地震之前的日本其經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將強(qiáng)于趨勢水平。
2.全球通脹壓力不斷上行，各國貨幣政策相繼進(jìn)入緊縮狀態(tài)
在全球流動性方面，美歐流動性仍將維持高位，但隨著美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，未來美歐加息的預(yù)期有所增加。目前市場預(yù)計歐洲央行將于4月初進(jìn)行加息，而美聯(lián)儲有關(guān)官員公開聲明美聯(lián)儲在2011年內(nèi)需采取加息的動作。進(jìn)入3月份，中東緊張的局勢使得油價大幅上漲，從而導(dǎo)致了全球通脹壓力的不斷上行。作為全球第一大石油消費(fèi)國，美國面臨的通脹壓力也不容小覷，因此在2011年下半年美聯(lián)儲進(jìn)行加息也是有可能的。至于中國，近兩個月CPI同比增速雖有所穩(wěn)定，但目前其增速仍處于歷年來的較高水平，而且作為CPI領(lǐng)先指標(biāo)的PPI增速繼續(xù)上行，從而表明后期CPI仍存在上行的可能，這就給中國政府以警示靠擴(kuò)大流動性來拉動經(jīng)濟(jì)增長已難以持續(xù)，在這樣的背景下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整成為中國的首要目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長速度也將不可避免的會出現(xiàn)下滑。這點(diǎn)我們從近期中國的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）的變化中可以得到驗(yàn)證。自2011年以來中國先后采取了加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控方式對不斷上行的通脹水平進(jìn)行嚴(yán)格控制，調(diào)控的效果在上半年的影響將較為
明顯，商品價格在調(diào)控的背景下，料難以大幅增長。
3.美國房屋市場依舊疲軟，加息舉措還需考量
美國房屋市場一直是美國經(jīng)濟(jì)的軟肋，若房屋不能復(fù)蘇，其他原材料以及建筑裝飾等諸多相關(guān)行業(yè)也將會受到影響，進(jìn)而影響美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。美國2月住房和公寓的新屋開工率大幅下降，抹平了1月的升幅。2月經(jīng)季調(diào)后的新屋開工數(shù)環(huán)比下滑22.5%至47.9萬棟，這是美國自1984年3月分以來的最大單月跌幅，創(chuàng)下自2009年4月份觸及47.7萬棟歷史低點(diǎn)以來的最低水平；美國2月成屋銷售年率為488萬戶，差于預(yù)期的515萬戶，其銷售價格跌至九年來的最低水平，另外截止2月底的成屋庫存上升3.5%至349萬套，庫存空置指標(biāo)由1月份修正后的7.5個月升至8.6個；美國2月新屋銷售數(shù)據(jù)，環(huán)比驟降16.9%，年率為記錄最低的25萬戶，預(yù)估為29萬戶。以上各類房屋數(shù)據(jù)表明美國房屋市場的復(fù)蘇發(fā)展還不具備較強(qiáng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，目前住房市場仍處于低迷之中，從而也使得美聯(lián)儲有望繼續(xù)維持低利率政策。
4.全球鋁市供應(yīng)過剩量較大，限制鋁價上行空間
全球鋁市供求方面，據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新數(shù)據(jù)顯示，2010年全球鋁市供應(yīng)過剩57.7萬噸，而該機(jī)構(gòu)公布的初步數(shù)據(jù)顯示鋁市供應(yīng)過剩55.8萬噸。該機(jī)構(gòu)表示，2010年全球原鋁消費(fèi)量增至4021.8萬噸，09年為3507.3萬噸，但去年全球原鋁產(chǎn)量為4079.5萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于09年3697.4萬噸的產(chǎn)量。
5.倫鋁庫存處于歷史高位，滬鋁庫存有所回落
截至3月25日倫鋁庫存總量為4602950噸，較2月末減少2600噸，較去年同期增加16600噸。目前的庫存水平不僅處于歷年同期水平之上，也位于歷史高點(diǎn)附近，此前歷史高點(diǎn)為2011年3月15日創(chuàng)下的4624925噸。與此同時，滬鋁庫存為411438噸，較上月減少12452噸，較去年同期減少4745，國內(nèi)庫存自去年11月5日出現(xiàn)下滑，至今減少了81373或16.51%，由于目前庫存水平僅低于2010年同期水平之下，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他年份。所以較小幅度的庫存減少尚未能對價格提供較強(qiáng)的支撐。高企的庫存意味著全球鋁市供應(yīng)充足，需求不足，從而未能刺激價格持續(xù)走高。
6.國內(nèi)供應(yīng)增速超過需求增速，導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)能過剩
中國供應(yīng)方面，電解鋁的產(chǎn)能繼續(xù)上升，其中據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示中國2月電解鋁的產(chǎn)量為130.5萬噸，環(huán)比增加0.54%，同比增加3.4%，處于歷年同期水平之上。國內(nèi)2月氧化鋁的產(chǎn)量為261.9萬噸，僅次于1月創(chuàng)下的265萬噸的歷史高點(diǎn)，并且處于歷年同期水平之上。雖然未來國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量將受制于進(jìn)口鋁土礦而保持相對平穩(wěn)，但氧化鋁進(jìn)口量的增加將保障國內(nèi)需求。同時由于國家政策導(dǎo)致的產(chǎn)能關(guān)停將在2011年消失，因此2011年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅增長，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，中國2011年產(chǎn)量有望達(dá)到1710萬噸，較2010年增長10%左右。
需求方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為我國鋁消費(fèi)奠定基礎(chǔ)。主要鋁消費(fèi)行業(yè)仍將保持較高速增長。房地產(chǎn)調(diào)控將推動房地產(chǎn)施工面積以及鋁消費(fèi)的增長。而電力行業(yè)將特高壓輸電作為投資重點(diǎn)將帶動鋼筋鋁絞線需求增加。在收入增長的帶動下，汽車行業(yè)景氣度有望保持。同時，輕型化發(fā)展使得汽車行業(yè)鋁消費(fèi)密度增加。綜合來看，2011年我國鋁消費(fèi)將保持增長，消費(fèi)量有望達(dá)到1610萬噸，但是由于基數(shù)效應(yīng)，增幅將下滑至8%左右。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，中國2月鋁材產(chǎn)量為184.8萬噸，同比增加18.23%。
2月份中國汽車產(chǎn)銷下降明顯，雖然同比多數(shù)呈現(xiàn)正增長，但是全部車型產(chǎn)銷環(huán)比下降，而今年前兩個月汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷超過300萬輛，分別達(dá)到306.81萬輛和315.54萬輛，同比增長8.75%和9.71%。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會有關(guān)負(fù)責(zé)人分析稱“今年年初諸多汽車發(fā)展促進(jìn)政策正式退出，北京市實(shí)施了治堵限購措施，政策環(huán)境不如前兩年；且我國汽車工業(yè)在經(jīng)歷了兩年的高速發(fā)展后，汽車產(chǎn)銷已到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，增長基數(shù)較高。因此我們判斷今年的產(chǎn)銷增速不會出現(xiàn)前兩年的高增長�！�
代表國內(nèi)房地產(chǎn)市場綜合狀況的國房景氣指數(shù)在2 月份的數(shù)據(jù)為102.9，較去年12月份的101.79小幅上漲，較去年2月份105.47出現(xiàn)較大幅度的下滑。此前該景氣指數(shù)自去年10月開始出現(xiàn)較大幅度的回落。該數(shù)據(jù)以100 為分界線，100 以上表示景氣空間�？傮w而言，目前房地產(chǎn)市場的發(fā)展速度有所減緩，國家頻繁的控制房價的措施對房市有較大的影響。房地產(chǎn)行業(yè)是電解鋁的下游需求大戶，因此房地產(chǎn)市場的發(fā)展?fàn)顩r對鋁需求影響重大，房地產(chǎn)市場的相對疲弱將在之后一段時間持續(xù)影響鋁市的需求。
7.用電成本上升，對鋁價構(gòu)成支撐
成本方面，隨著國家對節(jié)能減排的重視，電解鋁企業(yè)用電價格上升。產(chǎn)能向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移的影響短期依然有限，而能源使用效率的提高，并不足以彌補(bǔ)電價的上漲。2011年我國電解鋁行業(yè)電力成本仍將上升，這將推動電解鋁成本的增加。當(dāng)前我國電解鋁行業(yè)中使用網(wǎng)電以及外購氧化鋁企業(yè)成本已經(jīng)上升至15000-15500元/噸。與當(dāng)前價格水平差距已然不大。
8.日本災(zāi)后重建，引發(fā)對鋁需求的增加
在3月11日，日本東部海域發(fā)生了里氏9.0級強(qiáng)烈地震，此后引發(fā)的海嘯和核泄漏危機(jī)使得日本相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)受到影響，主要有汽車制造業(yè)，電子業(yè)以及一些鋼鐵業(yè)的生產(chǎn)遭遇障礙。日本礦產(chǎn)資源貧乏，除煤、鋅有一定儲量外，90%以上依賴進(jìn)口，其中鋁礬土的進(jìn)口依賴程度為100%。日本震后重建對鋁提出更高的需求是必然的，關(guān)鍵問題也是我們后期需關(guān)注的問題在于日本何時重啟對中國鋁合金的進(jìn)口，以及受地震影響的日本汽車企業(yè)何時恢復(fù)生產(chǎn)。
三．后市展望
綜合以上分析我們認(rèn)為，鋁市乃至整個商品市場的向上大趨勢并未改變，倫鋁已經(jīng)連續(xù)第四個月收漲，在3月份出現(xiàn)的小幅回調(diào)僅是鋁價在前期大漲之后的正常獲利回吐，但導(dǎo)致價格回調(diào)的因素并未根本性的改變，一是美元的因素，雖然目前市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期有所加強(qiáng)，但從美國目前高企的失業(yè)率和疲軟的房屋市場來看，美聯(lián)儲料繼續(xù)實(shí)行弱勢美元政策，因此美元近期的反彈料難以持續(xù)。另外就是中國的流動性因素，中國的連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及采取的加息動作對流動性只能起到短期抑制作用，流動性充裕情況并未根本性改變，而在人民幣升值的預(yù)期下，熱錢的涌入也將是個難以控制的因素�？傮w而言，我們認(rèn)為在3月份探底回升的鋁價，其再度大幅下挫的概率較小，初步支撐在16500，強(qiáng)支撐在16200，后期鋁價下跌空間已很有限，在這些暫時性的利空消化之后鋁價有望重拾漲勢。
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