“背離”引發(fā)困惑
商品的價格走勢至少迄今為止與我們前期判斷呈現(xiàn)相當?shù)奈呛�。但相關股票的走勢顯然與商品價格出現(xiàn)了明顯的背離。自2008年2月以來，我們始終被置于“產品天天漲、股票日日跌”的困惑中。
“大小非”解禁，真正令人恐慌的不是其數(shù)量而是其低至可以忽略的成本
相信此刻市場嚴重強調了“大小非”的低成本，但我們認為同樣不容忽視的是——“逐利”也是作為產業(yè)資本的“大小非”的天性。
宏觀經濟“外疲內緊”是“大小非”減持的核心背景
“大小非”減持動力的強弱將與資產的未來收益率變化構成顯著的相關關系。在ROA/ROE水平增速放緩甚至出現(xiàn)下滑的預期背景下，“大小非”的減持動力將相當充足。
在找到產業(yè)、金融資本間新的平衡點之前，從利益最大角度評估產業(yè)資本實施“減持”并在實體經濟領域完成再投資的合理性，具有相當?shù)默F(xiàn)實意義。
單純PE或貼現(xiàn)模型估值此時可能失效，而每股凈資產及PB或是時令的思考角度，由此路徑求得的價值下限，我們視為“大小非”減持的底牌。
合理的PB倍數(shù)是關鍵，它應顯著高于簡單會計意義上的重置成本。
在規(guī)模導向型、壟斷型和調控行業(yè)中，再投資的ROA/ROE能夠高于或維持原水平具更大難度，已占先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)日益難以被超越。不可再生資源價值應獨立于會計凈資產、資產評估值及重置成本而加以單獨評估。
以宏觀經濟改善預期為契機
“大小非”的減持沖動將被削弱，市場有望重拾金融資本的價值取向，因證券市場畢竟是金融資本的“主場”，而產業(yè)資本將處于從屬地位。
錫業(yè)股份、云鋁股份、中國鋁業(yè)、宏達股份、中金嶺南因其資源價值得以大幅抬升價值底線，但我們注意到，現(xiàn)股價與此均已出現(xiàn)了不同程度的投資空間。基于對資源價格良好預期的堅持，我們繼續(xù)給予“增持”評級。 |
