☆氧化鋁生產(chǎn)成本大幅上升，下調(diào)未來盈利預(yù)測(cè)
公司召開2008年分析師交流會(huì)，就公司2008年1-4月份經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了介紹。公司介紹，當(dāng)前公司氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)成本上升明顯，尤其是氧化鋁生產(chǎn)所需的鋁土礦、純堿、重油等原輔料同比大幅上漲。2008年1-4月份，公司氧化鋁生產(chǎn)成本同比上升23.29%，超出我們先前預(yù)期。根據(jù)最新預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2008年全年公司氧化鋁生產(chǎn)成本同比上升15%左右。就此，我們下調(diào)公司2008-2009年的盈利預(yù)測(cè)。
☆產(chǎn)能擴(kuò)張步伐放緩，成本控制成為工作重點(diǎn)
當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)策略清晰，未來2年內(nèi)將著力成本控制，不再計(jì)劃大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張。公司是當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋁土礦資源最為豐富的企業(yè)，但是鋁土礦自給率僅在35%，未來公司將著力拓展鋁土礦山的開發(fā)建設(shè)，在2010年底前爭(zhēng)取將自給率提升至70%，實(shí)現(xiàn)氧化鋁生產(chǎn)成本的根本性控制。電解鋁方面，當(dāng)前生產(chǎn)所需的電力供應(yīng)以網(wǎng)電為主。在國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲而電價(jià)未能同步上漲的背景下，公司電價(jià)未來進(jìn)一步上調(diào)并無懸念。對(duì)此，公司將通過各種方式，提升自備電廠、直供電的比例，最大程度上降低電力供應(yīng)成本。
☆行業(yè)周期低位運(yùn)行，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)還待2009年下半年
在全球宏觀經(jīng)濟(jì)走弱和通脹壓力持續(xù)的背景下，包括鋁在內(nèi)的基本金屬消費(fèi)增長(zhǎng)料將下滑。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，未來2年內(nèi)中國(guó)電解鋁和氧化鋁行業(yè)的產(chǎn)能增長(zhǎng)仍會(huì)保持較高水平，而在能源價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，電解鋁生產(chǎn)成本也將穩(wěn)步提升。未來2年內(nèi)，國(guó)內(nèi)原鋁價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，主要運(yùn)行區(qū)間在18500-19500元/噸。從生產(chǎn)規(guī)模來看，未來2年公司產(chǎn)能增長(zhǎng)放緩，海外項(xiàng)目的投產(chǎn)周期也大都在2010年以后。在行業(yè)運(yùn)行周期和公司項(xiàng)目建設(shè)的共同作用下，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望在2009年下半年出現(xiàn)拐點(diǎn)。
☆估值溢價(jià)得到充分體現(xiàn)，維持"中性"的投資評(píng)級(jí)
作為國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司在資源擴(kuò)張和一體化經(jīng)營(yíng)模式等方面存在明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)也給予了公司較高的估值溢價(jià)。考慮到當(dāng)前行業(yè)平均估值水平、行業(yè)運(yùn)行周期和公司未來業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司合理的動(dòng)態(tài)市盈率為2008年25x和2009年20x左右。
根據(jù)我們最新的盈利預(yù)測(cè)，公司未來6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)值為16元左右，維持先前"中性"的投資評(píng)級(jí)。 |
