◆公司動態(tài)：
南山鋁業(yè)（600219）公布2008年半年報：基本每股收益0.36元，每股凈資產6.24元，凈資產收益率5.76%，同比下降2.43％。凈利潤4.74億元，同比下降19.01%，營業(yè)收入35.55億元，同比增長4.19%。綜合毛利率22.65％，同比下降3.12％。
◆公司影響：
成本上升導致多數產品毛利率下降上半年公司的上游產品，包括電汽、氧化鋁和電解鋁等毛利率大幅降低。成本上升是毛利率降低的主要原因。與去年同期相比，公司主要原材料，如煤炭、鋁土礦等價格均大幅上漲。下游產品，如冷軋產品、熱軋產品的毛利率大幅增長，但下游產品所占利潤份額較少，公司總體毛利率水平仍然表現(xiàn)為下降。
公司氧化鋁產品毛利仍將面臨壓力公司現(xiàn)有60萬噸氧化鋁產能，上半年產量增長129.87％。貢獻毛利4.75億元。氧化鋁是公司最重要的利潤來源。近期中鋁下調氧化鋁售價至3200元，而國內現(xiàn)貨氧化鋁供過于求，氧化鋁價格面臨壓力。
氧化鋁產品未來毛利率可能繼續(xù)下降。公司下游產品產能開始釋放公司未來的發(fā)展重點在高技術壁壘的下游產業(yè)。上半年公司熱軋產品、冷軋產品的產量有了一些釋放，公告稱分別增長354.80％和3134.60％，熱軋和冷軋產品基本扭虧為贏。公司鋁箔和易拉罐料也有較好的技術進展，公司的核心競爭力獲得了極大提升。不過下游產品仍然需要時間和努力來拓展市場，利潤釋放仍存在較大不確定性。
可轉債轉股動力弱，未來不會攤薄收益公司在四月發(fā)行了28億可轉債，轉股價格為16.89元，在10月開始轉股，當前價格大幅低于轉股價。另外根據可轉債回售條款，在公司可轉債到期日前一年內，如果公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當期轉股價格的70%時，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按面值的103%（含當期利息）回售給本公司。當前距回售期還有三年多的時間。公司幾無動力調整轉股價。預計轉債持有者也不會進行轉股，短期內公司不會因為轉股而攤薄收益。
◆估值影響：
未來六個月內，評級“大市同步”；目標價格為11.25元/股我們預計南山鋁業(yè)08、09年的EPS分別為0.70元、0.75元，公司業(yè)績相對較為穩(wěn)定，其下游產品具有較強市場競爭力，長期發(fā)展看好，公司具有較高的長期成長潛力，我們給予南山鋁業(yè)09年15倍市盈率的估值基準，未來六個月標價格11.25元，投資評級為“大市同步”。
|
