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| G關(guān)鋁三大亮點照未來 |
| 來源：中鋁網(wǎng)，更新時間：2006-6-22 13:45:28，閱讀：
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在電解鋁行業(yè)逐步回暖的背景下，具備以下條件的電解鋁企業(yè)更值得投資：從成本的角度來看，一是氧化鋁供應(yīng)長單比例高，從而具備穩(wěn)定低價的氧化鋁供應(yīng)渠道；二是具有廉價穩(wěn)定的電力供應(yīng)，最好是公司能夠做到鋁電聯(lián)營。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，產(chǎn)業(yè)鏈較長的企業(yè)能夠保持穩(wěn)定的盈利能力，有效規(guī)避利潤在產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，較完整的產(chǎn)業(yè)鏈包括鋁土礦—氧化鋁—電—電解鋁—鋁深加工等。從規(guī)模的角度看，在行業(yè)轉(zhuǎn)暖的情況下，公司規(guī)模和產(chǎn)量的擴(kuò)張將帶來盈利的增長。
我們認(rèn)為，在目前的電解鋁上市公司中，關(guān)鋁股份（000831）具備以上所述的諸多要點，目前其長期投資價值被低估，值得投資者重點關(guān)注。華圣鋁業(yè)投產(chǎn)盤活資產(chǎn)降低費用
電解鋁方面：公司本部總共11萬噸，其中190KA的產(chǎn)能7萬噸，75KA的4萬噸產(chǎn)能目前處于停產(chǎn)狀態(tài)，公司力爭于06年6月底前復(fù)產(chǎn)。此外，公司擁有華圣鋁業(yè)20萬噸49％的權(quán)益，06年4月已經(jīng)投產(chǎn)，目前進(jìn)展順利。
鋁深加工方面：公司目前具備5萬噸的鋁深加工能力，以鋁箔為主，但公司的深加工能力始終沒有放量，近2年的產(chǎn)量大概在2—3萬噸左右。
氧化鋁供應(yīng)及電價方面：2003年，在氧化鋁價格仍處于低位的時候，公司具有戰(zhàn)略性地簽訂了2004—2006年每年20萬噸的澳大利亞長單，2004年—2006年的價格分別按LME三月期鋁價格×18.7%、17.7%、16.7%計算。按照目前的合同價格，公司的氧化鋁成本折合人民幣大約在4400元/噸左右。與其他采用現(xiàn)貨方式的電解鋁企業(yè)相比，公司的氧化鋁供應(yīng)具有明顯的成本優(yōu)勢。2007年之后公司的氧化鋁長單還未簽訂，目前公司正在根據(jù)氧化鋁的價格走勢預(yù)測，來決定是否與國外繼續(xù)簽訂長單。
目前公司用電來自電網(wǎng)，電價大致在0.342元/KWH左右，每噸電解鋁的耗電量在14000KWH左右，因此，電價成本大致在4800元左右。公司年耗電在15億KWH左右。
2006年4月，關(guān)鋁股份與中國鋁業(yè)合資的華圣鋁業(yè)順利投產(chǎn)，據(jù)了解，目前華圣鋁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營一切正常，其氧化鋁供應(yīng)為一半中鋁的長單，一半現(xiàn)貨，具有較強的盈利能力。
華圣鋁業(yè)的順利投產(chǎn)和正常運營對于關(guān)鋁股份（000831）來說有著重要的意義。一方面，公司終于解決了壓制公司2年多的包袱，從2006年5月份開始，公司將不再負(fù)擔(dān)20萬噸項目產(chǎn)生的高額財務(wù)費用和管理費用，公司本部的真實業(yè)績將完全釋放；另一方面，由于華圣鋁業(yè)歸入中鋁系，將能夠得到中鋁穩(wěn)定且低于市場價格的氧化鋁供應(yīng)，因此具備良好的持續(xù)盈利能力。2006年下半年起，華圣鋁業(yè)就將為公司帶來一定的投資收益，2007年來自華圣鋁業(yè)的投資收益將使公司的業(yè)績出現(xiàn)飛躍增長。從這個意義上說，關(guān)鋁股份已經(jīng)度過最困難的時期，向上的經(jīng)營拐點已現(xiàn)。潛在亮點提升長期估值水平
目前，關(guān)鋁股份還擁有三大潛在亮點未被市場充分認(rèn)識，這三大亮點一旦成為事實，既可以使關(guān)鋁股份的業(yè)績持續(xù)增長，另一方面將會在很大程度上提升關(guān)鋁股份的估值水平。
1、公司在建的精鋁項目
全球精鋁的總需求量大約在10萬噸左右，總的市場份額在40億元左右，目前國際上僅有少數(shù)發(fā)達(dá)國家生產(chǎn)精鋁，國內(nèi)僅有三家在生產(chǎn)，其中新疆眾和（600888）基本處于壟斷地位。關(guān)鋁股份的精鋁項目2003年7月開工建設(shè)，目前該項目99%部分已調(diào)試完畢，達(dá)到投產(chǎn)條件，年將生產(chǎn)精鋁或扁錠1.2萬噸。該項目采用國內(nèi)獨一無二的70KA精鋁糟，生產(chǎn)工藝采用三層液電解法，其核心技術(shù)是由關(guān)鋁公司獨立研發(fā)的并擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，且該技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平。由于公司資金緊張，項目一直未能投產(chǎn)，公司預(yù)計于2006年內(nèi)啟動投產(chǎn)，首先啟動首期6000噸產(chǎn)能，二期6000噸產(chǎn)能將視實際情況適時跟進(jìn)。
大力發(fā)展精鋁項目以及對精鋁的深加工，是關(guān)鋁股份發(fā)展戰(zhàn)略向著鋁業(yè)深加工轉(zhuǎn)移的體現(xiàn)。目前市場對于新疆眾和（600888）的精鋁項目給予了較高的估值水平，這也給精鋁項目與其完全相同的關(guān)鋁股份在估值上帶來了很大的提升空間。
2、關(guān)鋁集團(tuán)在建的自備電廠
公司控股股東關(guān)鋁集團(tuán)計劃建設(shè)一個2×20萬千瓦的熱電廠，該項目2003年已經(jīng)開工建設(shè)，后由于種種原因停頓下來。目前已通過發(fā)改委的重新評估，并獲貸款資格批文即可獲得國家開發(fā)銀行15億元的低息貸款，預(yù)計將于07年9月建成發(fā)電，發(fā)電的完全成本為0.239元/千瓦時，對關(guān)鋁股份進(jìn)行直供。該熱電廠將充分利用山西本地的煤炭資源優(yōu)勢，預(yù)計電價成本在0.20元/KWH左右，而對關(guān)鋁股份的供電價格大致在0.25元/KWH左右。
2×20萬千瓦的發(fā)電能力完全能夠滿足目前公司本部11萬噸電解鋁產(chǎn)能的用電需要，并且將使公司目前的用電成本降低0.09元/KWH左右，以年耗電15億KWH計算，將減少成本1.5億元左右。公司今后完全可能通過諸如定向增發(fā)之類的方式將該電廠收購進(jìn)來，一方面可以達(dá)到減少關(guān)聯(lián)交易的目的，另一方面還可通過鋁電聯(lián)營更進(jìn)一步降低成本。
3、今后與中鋁進(jìn)一步整合的可能性
據(jù)了解，在經(jīng)過華圣鋁業(yè)的合作之后，目前無論是中鋁還是關(guān)鋁，都有雙方進(jìn)一步整合的考慮。我們認(rèn)為，關(guān)鋁成為中鋁系的一員，對于雙方來說都是有益的選擇。
加上即將投產(chǎn)的精鋁（高純鋁）項目，關(guān)鋁股份已經(jīng)形成頗具規(guī)模的鋁深加工產(chǎn)業(yè)，中國鋁業(yè)完全可能看中其深加工能力，繼蘭鋁（600296）、包鋁（600472）、焦作萬方（000612）之后進(jìn)一步將關(guān)鋁收編，從而把鄰近的中鋁山西鋁廠（年產(chǎn)氧化鋁220萬噸、電解鋁28萬噸）、華澤鋁業(yè)（與漳澤電力合資、28萬噸電解鋁產(chǎn)能）、華圣鋁業(yè)及關(guān)鋁股份逐步打造成為中國鋁業(yè)在華北地區(qū)的氧化鋁—電解鋁—鋁深加工產(chǎn)業(yè)鏈一體化的生產(chǎn)基地。而對于關(guān)鋁股份來說，加入中鋁系，不僅可使自己能夠得到穩(wěn)定的氧化鋁供應(yīng)，更重要的是將得到更好的定位與發(fā)展。與中鋁進(jìn)一步整合的可能性，也將在某種程度上提升關(guān)鋁的估值水平。
2005年底以來，電解鋁行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，電解鋁企業(yè)的盈利能力大幅回升。但是2006年1—4月份，關(guān)鋁股份依然承擔(dān)著華圣鋁業(yè)20萬噸電解鋁項目每月高達(dá)1000多萬元的管理費用和財務(wù)費用，因此2006年一季度關(guān)鋁股份的EPS僅為0.02元。盡管5月份開始公司不再承擔(dān)相關(guān)費用，二季度業(yè)績將環(huán)比大增，但我們預(yù)計2006年公司半年報業(yè)績大致在0.08元左右。2006年下半年開始，公司本部的真實業(yè)績將充分釋放。我們按照年均價20000元/噸的假設(shè)預(yù)測關(guān)鋁2006年、2007年的每股收益為0.49元、1.00元。
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