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| G關(guān)鋁(000831)：期貨鋁價引發(fā)狂飆 |
| 來源：中鋁網(wǎng)，更新時間：2006-9-6 15:00:41，閱讀：
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G關(guān)鋁(000831)是一只具有極大發(fā)展前景的有色金屬龍頭企業(yè),在氧化鋁價格多次下調(diào)、實際控制人變更、鋁電產(chǎn)業(yè)鏈快速增長的背景下，后市有望在搶奪籌碼過程中突破前期高位，實現(xiàn)強(qiáng)勁漲停走勢, 從而有望井噴爆發(fā)，成為有色金屬板塊龍頭。
在電解鋁行業(yè)逐步回暖的背景下，具備以下條件的電解鋁企業(yè)更值得投資：從成本的角度來看，一是氧化鋁供應(yīng)長單比例高，從而具備穩(wěn)定低價的氧化鋁供應(yīng)渠道；二是具有廉價穩(wěn)定的電力供應(yīng)，最好是公司能夠做到鋁電聯(lián)營。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，產(chǎn)業(yè)鏈較長的企業(yè)能夠保持穩(wěn)定的盈利能力，有效規(guī)避利潤在產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，較完整的產(chǎn)業(yè)鏈包括鋁土礦-氧化鋁-電-電解鋁-鋁深加工等。從規(guī)模的角度看，在行業(yè)轉(zhuǎn)暖的情況下，公司規(guī)模和產(chǎn)量的擴(kuò)張將帶來盈利的增長。我們認(rèn)為，在目前的電解鋁上市公司中，關(guān)鋁股份(000831)具備以上所述的諸多要點，目前其長期投資價值被低估，值得投資者重點關(guān)注。
1、定向增發(fā)實現(xiàn)鋁電聯(lián)營
G關(guān)鋁公告稱，擬通過定向增發(fā)不超過1.1億股，收購集團(tuán)熱電廠和投資于1萬噸的高純鋁項目，我們認(rèn)為鋁電聯(lián)營和高純鋁項目將在07年后明顯增強(qiáng)公司盈利。集團(tuán)自備電廠在06年3月重新啟動，預(yù)計07年9月可建成發(fā)電，根據(jù)山西地區(qū)類似熱電廠情況，預(yù)計自備電廠建成后供電成本低于0.24元/千瓦時，目前公司網(wǎng)上購電價格為0.342元/千瓦時，完全達(dá)產(chǎn)后公司將因此節(jié)約成本1.2億元，07年約貢獻(xiàn)0.4億元利潤。
公司高純鋁項目基礎(chǔ)建設(shè)已經(jīng)基本完成，根據(jù)公司測算，該項目達(dá)產(chǎn)后將為公司貢獻(xiàn)3300萬元凈利潤，在資金到位后，預(yù)計2007年可以實現(xiàn)1萬噸產(chǎn)量。與中鋁合資的華圣鋁業(yè)06年4月投產(chǎn)，今年將實現(xiàn)12萬噸產(chǎn)量，07年完全實現(xiàn)22萬噸產(chǎn)能，根據(jù)我們的初步測算(表1所示)，2006年華圣鋁業(yè)難以實現(xiàn)盈利，而2007年將為G關(guān)鋁貢獻(xiàn)0.96億元投資收益。
由于75KA電解鋁生產(chǎn)線限產(chǎn)改造，上半年影響G關(guān)鋁2萬噸產(chǎn)量，隨著8月份此生產(chǎn)線的恢復(fù)生產(chǎn)，下半年公司本部盈利能力將有所提升。公司簽訂的3年進(jìn)口氧化鋁長單在2006年底將到期，公司正在準(zhǔn)備簽新定單，從目前進(jìn)口氧化鋁價格的趨勢，預(yù)計長單價格比率將在16%以下。
假設(shè)2006年公司完成增發(fā)1.1億股實現(xiàn)對集團(tuán)電廠的收購。我們預(yù)計G關(guān)鋁06、07和08年每股收益分別為0.21元、0.56元和0.74元，鋁電聯(lián)營和華圣鋁業(yè)的盈利貢獻(xiàn)將逐步體現(xiàn)，維持對公司的增持評級。
2、G關(guān)鋁;進(jìn)入快速成長期
有研究員認(rèn)為, 國內(nèi)電解鋁公司的高PE值與行業(yè)從低谷復(fù)蘇的特征相適應(yīng),2007年給予國內(nèi)電解鋁類公司的合理動態(tài)PE水平在10-12倍之間并不過分.據(jù)此估算,G關(guān)鋁的每股價值在8.10元-9.72元之間.目前公司股價已存在較大低估,因此將公司的投資評級由中性調(diào)高為"推薦".
研究員表示, 公司業(yè)績2006年顯著回升,2007年快速增長.從氧化鋁的發(fā)展速度看, 未來氧化鋁的產(chǎn)能將大幅增長,因此價格將會從暴利回歸理性;而從電解鋁行業(yè)看,通過宏觀調(diào)控,電解鋁的新增產(chǎn)能已大大減少,目前230萬噸左右的過剩產(chǎn)能存量由于下游基礎(chǔ)設(shè)施和機(jī)械汽車業(yè)的迅速回升可大大消化,從全球需求看,鋁價可得到較好支撐.因此, 可以判斷鋁價與氧化鋁價格差將進(jìn)一步拉大,電解鋁行業(yè)的盈利能力回升.根據(jù)近兩年市場鋁錠價格20000元/噸左右測算,預(yù)計公司2006-2008年的EPS分別為0.41,0.81和1.22元,年增長率分別為197%和51%.
3、今后與中鋁進(jìn)一步整合的可能性
據(jù)了解，在經(jīng)過華圣鋁業(yè)的合作之后，目前無論是中鋁還是關(guān)鋁，都有雙方進(jìn)一步整合的考慮。我們認(rèn)為，關(guān)鋁成為中鋁系的一員，對于雙方來說都是有益的選擇。加上即將投產(chǎn)的精鋁(高純鋁)項目，關(guān)鋁股份已經(jīng)形成頗具規(guī)模的鋁深加工產(chǎn)業(yè)，中國鋁業(yè)完全可能看中其深加工能力，繼蘭鋁(600296)、包鋁(600472)、焦萬方(000612)之后進(jìn)一步將關(guān)鋁收編，從而把鄰近的中鋁山西鋁廠(年產(chǎn)氧化鋁220萬噸、電解鋁28萬噸)、華澤鋁業(yè)(與漳澤電力合資、28萬噸電解鋁產(chǎn)能)、華圣鋁業(yè)及關(guān)鋁股份逐步打造成為中國鋁業(yè)在華北地區(qū)的氧化鋁-電解鋁-鋁深加工產(chǎn)業(yè)鏈一體化的生產(chǎn)基地。而對于關(guān)鋁股份來說，加入中鋁系，不僅可使自己能夠得到穩(wěn)定的氧化鋁供應(yīng)，更重要的是將得到更好的定位與發(fā)展。與中鋁進(jìn)一步整合的可能性，也將在某種程度上提升關(guān)鋁的估值水平。2006年下半年開始，公司本部的真實業(yè)績將充分釋放。我們按照年均價20000元/噸的假設(shè)預(yù)測關(guān)鋁2006年、2007年的每股收益分別為0.40元、080元左右，目前股價嚴(yán)重被低估。
4、期貨價格帶動飚漲
從二級市場看, G關(guān)鋁(000831)股性歷來活躍,盤中不時有連續(xù)漲停紀(jì)錄,該股作為僅5元多的股價是有色金屬板塊中最為低價個股之一.由于近期國際和國內(nèi)鋁期貨價格連續(xù)拉升，有望帶動G關(guān)鋁產(chǎn)生井噴爆發(fā)行情。
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