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| 焦作萬方 在業(yè)績高潮中隱退 |
| 來源：中國鋁材信息網(wǎng)，更新時間：2007-1-12 10:04:27，閱讀：
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受氧化鋁成本大幅下降的影響，焦作萬方(000612)2007年經(jīng)營業(yè)績有望在2006年的基礎(chǔ)上更上一層樓。另一方面，隨著中鋁登陸A股市場的腳步越來越近，焦作萬方私有化的可能性也在逐漸增強。由于這兩方面的因素，公司受到投資者的廣泛關(guān)注。為此，記者近日對公司進(jìn)行了采訪調(diào)查。
全年業(yè)績有望大幅增長
公司2007年每股收益有望達(dá)1.38元。相比2006年0.65元的市場平均預(yù)期，增幅達(dá)到112%。
資料顯示，2006年全年焦作萬方的產(chǎn)量在22萬噸左右，但由于去年8月啟動了6.8萬噸的電解鋁產(chǎn)能，因此今年的產(chǎn)能將達(dá)到27.2萬噸。另外，公司有關(guān)人士介紹，焦作萬方10萬噸合金鋁在建項目預(yù)計將在今年10月份左右逐步投產(chǎn)，2008年元月達(dá)產(chǎn)，因此公司2008年產(chǎn)能（電解鋁+合金鋁）將達(dá)到40萬噸左右。
對電解鋁公司來說，產(chǎn)品銷售價格沒有太大差別，這基本是由行業(yè)供需關(guān)系所決定。而除了價格和產(chǎn)量，氧化鋁和電力成本就構(gòu)成了電解鋁公司盈利能力的主要決定因素。
在去年同中鋁簽署兩份關(guān)聯(lián)交易合同之后，焦作萬方07-10年的氧化鋁將以長單的形式由中鋁提供，價格為上月上海期貨交易所三月期貨鋁錠結(jié)算價加權(quán)平均值的17%左右。假設(shè)鋁價為20000元/噸，按照1.95噸氧化鋁：1噸電解鋁的比例，焦作萬方每噸電解鋁的氧化鋁入帳成本大致為5666元。
根據(jù)公司目前經(jīng)營數(shù)據(jù)，忽略其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益、營業(yè)外收支以及少數(shù)股東權(quán)益等項目的情況下，在全年銷售均價20000元的假設(shè)下，焦作萬方2007年的稅后利潤將在6.62億元左右，折合每股收益1.38元。相比2006年0.65元的市場平均預(yù)期，增幅達(dá)到112%。
當(dāng)然，同其他電解鋁公司一樣，焦作萬方的盈利能力表現(xiàn)出對鋁價的高度敏感。按照上面的測算，在全年均價分別為18000、19000、21000和22000元的情況下，公司每股收益分別為0.95元、1.17元、1.59元和1.8元，變動幅度明顯大于鋁價。
如果不整合
如果不及時整合，中鋁將難以平衡與中小股東的利益。
焦作萬方的另一個看點在中鋁整合上。隨著S山東鋁、S蘭鋁啟動換股股改、包頭鋁業(yè)實際控制人變更為中國鋁業(yè)以及中鋁發(fā)行A股步伐的臨近，市場對于焦作萬方私有化的預(yù)期也越來越強。
實際上，中鋁整合旗下子公司的想法由來已久，而中鋁一旦登陸A股市場，將出現(xiàn)一個市場多個上市主體的局面。這一點，既是資本市場的忌諱，也是中鋁所不愿意看到的。
分析人士認(rèn)為，中鋁整合焦作萬方的好處可以反過來看，即不整合將帶來哪些壞處。首先，無論是從打造豫西北鋁工業(yè)基地，還是中鋁自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游匹配的角度看，擴大焦作萬方產(chǎn)能以與中鋁旗下的中州鋁業(yè)氧化鋁生產(chǎn)規(guī)模相配套可謂大勢所趨。是等到焦作萬方規(guī)模大幅擴張后再來整合合適，還是在目前30-40萬噸產(chǎn)能基礎(chǔ)上整合更容易，答案是顯然的。
再一點就是中鋁和包括焦作萬方在內(nèi)的子公司的關(guān)聯(lián)交易問題。目前，焦作萬方與中鋁簽署了2007-2010年的氧化鋁供應(yīng)合同，數(shù)量為210萬噸。按20000元的鋁價和17%的掛鉤比例計算，價格為3400元/噸（含稅）。包括包鋁在內(nèi)的子公司也與中鋁簽署了類似合同。
顯然，100%的長單合同能夠最大限度地規(guī)避氧化鋁價格波動的風(fēng)險，而據(jù)焦作萬方相關(guān)人士介紹，17%的掛鉤比例折合成與LME價格的比例大致為13%，處于12%-14%的合理水平之內(nèi)。不過，目前氧化鋁現(xiàn)貨價已跌至2400左右的水平，且市場普遍預(yù)期仍有進(jìn)一步下跌的空間。因此，一些投資者認(rèn)為，在這樣的背景下，焦作萬方選擇100%的長單有值得商榷之處，這也使公司和其他非中鋁系的電解鋁公司相比，在成本上處于劣勢。畢竟，焦作萬方一年的氧化鋁需求在50萬噸以上，1000塊錢的差異就相當(dāng)于增加5個億的成本。
因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在氧化鋁的供應(yīng)問題上，中鋁同中小股東之間存在一定的利益沖突。如果中鋁堅持17%的掛鉤比例，則小股東可能會有意見，這又可能損害到中鋁的市場形象———當(dāng)然，中鋁也可以根據(jù)市場情況，通過多種方式作出彌補。
但這并不是解決問題的根本之道。說到底，中鋁在確定子公司長單和現(xiàn)貨比例、長單與鋁價掛鉤比例的同時，也是在平衡自身股東和子公司股東的利益關(guān)系。而這個平衡點并不好找。
分析人士表示，解決問題不如消滅問題，與其在17%和15%之間進(jìn)行權(quán)衡，還不如將問題內(nèi)部化。
換股猜想
根據(jù)中鋁和焦作萬方每股收益和二級市場股價，換股比例可能在1：1.59—1.94之間。
事實上，中鋁董事長肖亞慶近日接受記者采訪時就曾表示，整合旗下子公司是中鋁的一貫戰(zhàn)略。而在吸收合并S蘭鋁和S山東鋁時，中鋁關(guān)于完善公司產(chǎn)業(yè)鏈的表述也同樣適用于焦作萬方。
中鋁稱，盡管公司在國內(nèi)原鋁產(chǎn)量中占有很大比重,但從公司的產(chǎn)業(yè)鏈看,還是呈現(xiàn)氧化鋁規(guī)模與原鋁規(guī)模不平衡局面。為了延長產(chǎn)業(yè)鏈,增強公司抗風(fēng)險能力，從2005年開始,公司在電解鋁行業(yè)開展了兼并收購行動。但與美鋁、加鋁相比,公司產(chǎn)業(yè)鏈不夠完整。
當(dāng)然，整合一家上市公司并不是件容易的事�；诔杀臼找娣矫婵紤]，中鋁在整合方式和時機上肯定會動一番腦筋。作為一個開放式問題，盡管從理論上講，中鋁可以選擇換股、現(xiàn)金回購、賣殼后買回資產(chǎn)甚至以中州鋁業(yè)資產(chǎn)認(rèn)購焦作萬方新增股份等方式，但從操作便利、整合徹底性等方面考慮，業(yè)內(nèi)人士仍更傾向于認(rèn)為中鋁會選擇換股。
接下來的問題就是，什么樣的換股比例是中鋁能夠接受的。分析人士表示，中鋁吸收合并焦作萬方將有助于產(chǎn)業(yè)鏈的完善，而從資本市場的角度看，一體化程度的提高又有助于估值標(biāo)準(zhǔn)的提高，對中鋁和焦作萬方來說，此舉將形成“1+1>2”的格局。因此，如果換股比例能使合并完成后中鋁每股收益不下滑或輕微下滑，則中鋁的股價都將因此而獲益。
中金、中銀和光大對中鋁2007年每股收益的預(yù)測分別是0.77元、0.43元和0.82元，其均值為0.67元，同時，市場對焦作萬方2007年的盈利預(yù)測均值在1.3元左右。以此計算，中鋁和焦作萬方的換股比例為1：1.94。而由于產(chǎn)能擴張、兩稅合并受益程度更大等因素，業(yè)內(nèi)人士對焦作萬方和中鋁2008年業(yè)績預(yù)測的差異更大，隱含的換股比例更高。
當(dāng)然，二級市場股價也提供了另一個思路。考慮到中鋁換股合并S蘭鋁和S山東鋁給予了20%以上的換股溢價，按中鋁7元和焦作萬方9.3元的股價計算，換股比例為1：1.59。
不過，由于焦作萬方業(yè)績以及由業(yè)績決定的股價對鋁價的波動更為敏感，而市場對于電解鋁價格的走勢也存在較大的分歧，因此，圍繞對最佳時機的選擇，也許還將經(jīng)歷反復(fù)的博弈。 |
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