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　　自2017年以來，伴隨我國(guó)電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)，以及近年國(guó)家將“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)納入生態(tài)文明建設(shè)總體布局，加之“能耗雙控”政策的全面落實(shí)，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能正逐步由北方煤電豐富地區(qū)向西南具備綠色低碳能源優(yōu)勢(shì)地區(qū)轉(zhuǎn)移。山東、河南、內(nèi)蒙古等地區(qū)電解鋁產(chǎn)能受到嚴(yán)格限制，西南地區(qū)尤其是云南省，由于具備豐富水電資源，近年來已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能大省。不過隨之而來的問題也顯而易見，因水電資源受天氣影響較為明顯，云南雖水電豐富，但枯水期電力供應(yīng)問題較大，每年12月至次年4月是云南省的枯水期，該時(shí)段的發(fā)電量?jī)H占全年總量的三分之一，大多是將火電作為水電的補(bǔ)充渠道，通過“枯水期多發(fā)、豐水期少發(fā)”的方式來平抑水電波動(dòng)。

　　去年因云南豐水期降雨不足，加之電煤價(jià)格持續(xù)上漲，火電補(bǔ)給能力嚴(yán)重匱乏，導(dǎo)致云南當(dāng)?shù)匾淹懂a(chǎn)以及計(jì)劃投產(chǎn)的電解鋁項(xiàng)目停產(chǎn)限產(chǎn)、推遲投產(chǎn)。那么，在云南省政府大力扶持水電鋁材一體化、水電硅材加工一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，大量高耗能產(chǎn)業(yè)“聚集”云南，其后續(xù)電力能否保證產(chǎn)業(yè)正常持續(xù)運(yùn)行？

　　與此同時(shí)，在環(huán)保以及雙碳政策下，云南省發(fā)改委已于去年底發(fā)文表示取消全省范圍內(nèi)對(duì)電解鋁行業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)政策。那么，新增電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)是否還具有優(yōu)勢(shì)？帶著一系列的問題，建信期貨研發(fā)部有色研究小組和大宗商品部一起，于近期走訪云南昆明、曲靖、文山一帶進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，通過與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)充分溝通交流，深入了解省內(nèi)水電以及鋁行業(yè)運(yùn)行情況。

　　云南水電情況：來水充足，水電豐富

　　云南具有優(yōu)良的水電資源稟賦，全省有金沙江，瀾滄江，怒江，元江(紅河干流)，南盤江，伊洛瓦底江六大水系，云南省的重要水電資源則主要集中在金沙江和瀾滄江。近年來，云南省大力發(fā)展水電資源，從2013年以來溪洛渡、向家壩、糯扎渡等大型水電站的集中投產(chǎn)，云南水力發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)。去年隨著烏東德和白鶴灘兩大超級(jí)水電站相繼投產(chǎn)使用，更使得省內(nèi)水力發(fā)電大幅增長(zhǎng)。截至202年底，金沙江、瀾滄江水電基地已投產(chǎn)水電站21座，其中千萬級(jí)電站3座，百萬級(jí)電站14座，國(guó)家大型水電基地基本建成。

　　白鶴灘水電站位于云南省巧家縣和四川省寧南縣交界，是金沙江下游干流河段梯級(jí)開發(fā)的第二個(gè)梯級(jí)電站，裝機(jī)總?cè)萘?600萬千瓦，年平均發(fā)電量624.43億千瓦時(shí)，已于2021年6月28日首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，截至2022年8月21日，白鶴灘電站已投產(chǎn)的發(fā)電機(jī)組共10臺(tái)，總裝機(jī)容量達(dá)1000萬千瓦。

　　值得注意的是，2025年之前，云南省已沒有擬建或者在建的大型水電站，除去還有剩余機(jī)組還可以投產(chǎn)使用的白鶴灘水電站，云南未來幾年基本沒有新增裝機(jī)量。且根據(jù)《國(guó)家能源局綜合司關(guān)于白鶴灘電站消納有關(guān)意見的復(fù)函》，烏東德、白鶴灘電站枯水期在云南、四川各留存100億千瓦時(shí)電量，其余電量按原規(guī)劃方案外送東部地區(qū)消納。也就是說，雖然烏東德與白鶴灘竣工后二者合計(jì)每年發(fā)電量將近1000億千瓦時(shí)，但云南省只能獲得100億千瓦時(shí)。

　　截至2022年7月，云南省全口徑裝機(jī)容量1.06億千瓦，其中水電7761.74萬千瓦，火電1531.85萬千瓦，風(fēng)電891.39萬千瓦；太陽能418.78萬千瓦。其中以水電為主的綠色能源裝機(jī)0.907億千瓦，占總裝機(jī)容量的85.55%。比全國(guó)平均水平高出近60個(gè)百分點(diǎn)，電力供應(yīng)保障能力顯著增強(qiáng)。

　　2022年1—7月云南省發(fā)電量為2131.1億千瓦時(shí)，累計(jì)增長(zhǎng)16.1%。其中水力發(fā)電量為1710.3億千瓦時(shí)，占云南省發(fā)電量比重約為80.25%；火力發(fā)電量為254.7億千瓦時(shí)，占比11.95%，風(fēng)力發(fā)電量144.2億千瓦時(shí)，占比約6.77%，光伏發(fā)電量21.95億千瓦時(shí)，占比約1.03%。

　　分項(xiàng)來看，今年截至目前發(fā)電增量全部來自水電。由于今年以來云南來水充足，汛期較往年偏早，加之兩大超級(jí)水電站的投產(chǎn)使用，故水力發(fā)電量同比大幅度攀升。對(duì)比往年同為平水期的5月份，今年發(fā)電量287.8億千瓦時(shí)，較去年同期增加61.8%。1—7月份累計(jì)同比增速高達(dá)26.8%。

　　云南鋁行業(yè)基本情況：滿產(chǎn)運(yùn)行

　　云南水電資源豐富，過去較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)曾因省內(nèi)電力消納與產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡而發(fā)生嚴(yán)重的“棄電”。2016年，云南棄水314億千瓦時(shí)，相當(dāng)于總發(fā)電量的11.7%。為消納過剩的電力，2017年云南省發(fā)改委宣布通過電價(jià)優(yōu)惠引進(jìn)水電鋁材、水電硅材，以促進(jìn)棄水電量消納，形成發(fā)供用電企業(yè)多方共贏。與此同時(shí)，伴隨2017年以來我國(guó)電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革不斷推進(jìn)以及“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)驅(qū)使，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能正逐步由北方煤電豐富地區(qū)向西南具備綠色低碳能源優(yōu)勢(shì)地區(qū)轉(zhuǎn)移。

　　根據(jù)調(diào)研了解，截至2022年7月，四家鋁企已實(shí)際建成產(chǎn)能556萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能525萬噸，開工率達(dá)94.6%。2021年因豐水期降雨不足以及煤價(jià)大漲火電補(bǔ)給匱乏等原因，云南省電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能被大幅壓縮，從年初最高386萬噸壓減至年末226萬噸，到年底開工率已不足50%。進(jìn)入2022年后，隨著云南來水充足，汛期較往年提前，以及“雙碳”政策弱化，讓位于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府鼓勵(lì)電解鋁企業(yè)投復(fù)產(chǎn)，省內(nèi)電解鋁供應(yīng)出現(xiàn)超預(yù)期釋放。

　　云南省現(xiàn)有四家大型電解鋁冶煉企業(yè)，分別是云南鋁業(yè)、云南神火、云南宏泰和云南其亞。根據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示，云南鋁業(yè)現(xiàn)有建成產(chǎn)能330萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能305萬噸，但因其指標(biāo)受限，現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)處于滿產(chǎn)運(yùn)行狀態(tài)，短期暫無新增以及新投產(chǎn)能規(guī)劃；云南神火90萬噸產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn)運(yùn)行，短期暫無新增產(chǎn)能規(guī)劃；云南其亞30萬噸產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn)運(yùn)行，短期暫無新增產(chǎn)能規(guī)劃。

　　目前的唯一變量在于，魏橋產(chǎn)能轉(zhuǎn)移指標(biāo)尚在進(jìn)行中。四大鋁企中僅云南宏泰遠(yuǎn)期還存在較大電解鋁產(chǎn)能釋放預(yù)期。一方面，云南宏泰規(guī)劃的203萬噸電解鋁項(xiàng)目還在投建中。根據(jù)調(diào)研情況顯示，宏泰現(xiàn)有建成產(chǎn)能101萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能95萬噸，剩余102萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)最快明年6月底之前即可建成投產(chǎn)。

　　另一方面，市場(chǎng)傳言魏橋還將計(jì)劃再遷移200萬噸產(chǎn)能至紅河州地區(qū)，考慮到山東地區(qū)自備電廠成本優(yōu)勢(shì)消失，能耗雙控政策嚴(yán)格，新增指標(biāo)落地困難等因素，我們認(rèn)為長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，該產(chǎn)能指標(biāo)大概率會(huì)落地云南。

　　綜合分析，2023年之前云南電解鋁建成產(chǎn)能將達(dá)到633萬噸/年規(guī)模，“十四五”末期有望達(dá)到833萬噸/年，較當(dāng)前水平增加逾300萬噸。

　　綠色能源支撐下，云南能否扛下產(chǎn)能第一大省“大旗”？

　　根據(jù)我們對(duì)云南省新增電解鋁產(chǎn)能規(guī)劃調(diào)研了解，作為高耗電產(chǎn)業(yè)，省內(nèi)發(fā)電規(guī)模能否支撐其遠(yuǎn)期龐大產(chǎn)能增量？云南能否接棒山東，順利成為產(chǎn)能第一大??？根據(jù)云南省最新規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2025年云南省內(nèi)發(fā)電設(shè)備裝機(jī)量將達(dá)到15000萬千瓦以上，其中主要是光伏發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)。政策指出需在未來3年實(shí)現(xiàn)新增新能源裝機(jī)5000萬千瓦目標(biāo)，確保每年開發(fā)規(guī)模1500萬千瓦以上，保底不封頂。

　　那么，按照云南省太陽能發(fā)電設(shè)備平均利用1200—1300小時(shí)測(cè)算，到2025年，省內(nèi)發(fā)電量共計(jì)將可新增600億—650億千瓦時(shí)，理論上2022年至2025年每年平均新增光伏發(fā)電量150億—162.5億千瓦時(shí)；再結(jié)合烏、白水電站投產(chǎn)可留存省內(nèi)100億千瓦時(shí)，則在不考慮火電小時(shí)數(shù)增加的前提下，預(yù)計(jì)2022年省內(nèi)可用發(fā)電增量最低可達(dá)250億千瓦時(shí)。

　　根據(jù)調(diào)研了解，云南鋁業(yè)電解鋁平均耗電量在13200度/噸左右(鋁液交流電電耗行業(yè)平均低400千瓦時(shí)/噸)；云南神火和云南宏泰均采用新技術(shù)，能耗也相對(duì)較低，噸鋁電耗平均也在13200度左右。2022年1—7月省內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為235.7萬噸，由于當(dāng)前已經(jīng)滿產(chǎn)運(yùn)行，年內(nèi)亦無新增項(xiàng)目，則剩余8—12月最大產(chǎn)量即為按照當(dāng)前計(jì)劃維持生產(chǎn)的產(chǎn)量，共計(jì)約215.5萬噸，則全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量上限為451.2萬噸，較2021年增加124.2萬噸，小于上面測(cè)算的理論增量值131.4萬噸，所以初步預(yù)計(jì)云南電解鋁企業(yè)在剩余五個(gè)月可以保持滿產(chǎn)運(yùn)行節(jié)奏。

　　同樣，按照上述方法依次逐年進(jìn)行推算，繼續(xù)假設(shè)2022年其他用電主體用電量按5%增速增長(zhǎng)，則2023年需新增耗電量為80.30億千瓦時(shí)，則理論上剩余可用于電解鋁的電量約為69.7億千瓦時(shí)，理論支持電解鋁產(chǎn)量增量為52.8萬噸?？紤]到2023年6月底將投產(chǎn)102萬噸電解鋁產(chǎn)能，按滿產(chǎn)運(yùn)行計(jì)算，則2023年全年電解鋁產(chǎn)量上限為582萬噸，而理論上電量可支持2023年最大電解鋁產(chǎn)量為504萬噸。

　　以此推算，進(jìn)入2024年，理論上可支撐電解鋁產(chǎn)量增量49.76萬噸，理論電解鋁年產(chǎn)量上限可達(dá)553.77萬噸；進(jìn)入2025年，理論上可支撐電解鋁產(chǎn)量增量46.57萬噸，理論電解鋁年產(chǎn)量上限可達(dá)600萬噸。倘若“十四五”末期，魏橋再遷移200萬噸產(chǎn)能指標(biāo)至云南，那么理論上云南省內(nèi)發(fā)電量無法支撐833萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)運(yùn)行，接棒產(chǎn)能第一大省的目標(biāo)道阻且長(zhǎng)，任重而道遠(yuǎn)。

　　優(yōu)惠電價(jià)退出舞臺(tái)，水電鋁仍具優(yōu)勢(shì)

　　能耗雙控背景下，2021年8月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)通知嚴(yán)禁對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價(jià)。云南省發(fā)改委11月發(fā)文表示立即取消全省范圍內(nèi)對(duì)電解鋁行業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)政策。從2022年1月1日起，電解鋁行業(yè)用電價(jià)格依法依規(guī)通過電力市場(chǎng)化交易方式形成。

　　以云鋁股份為例，2021年云南海鑫二期、云鋁溢鑫、云鋁文山水電鋁投產(chǎn)后的電價(jià)是0.28元/噸，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平，但隨著云南取消電解鋁行業(yè)優(yōu)惠電價(jià)政策，云鋁股份增量電解鋁項(xiàng)目的招商電價(jià)也已取消，目前公司存量和增量電解鋁企業(yè)用電價(jià)格均通過電力市場(chǎng)化交易方式形成。

　　1.綠電價(jià)格優(yōu)勢(shì)依然存在

　　盡管如此，云南綠電優(yōu)勢(shì)依然存在。根據(jù)調(diào)研了解，目前豐水期鋁企業(yè)平均用電價(jià)格在0.37元/度左右，低于全國(guó)平均水平的0.442元/噸，企業(yè)用電成本僅次于新疆和青海煤炭資源豐富地區(qū)，仍遠(yuǎn)優(yōu)于山東、河南等自備電廣泛覆蓋區(qū)域。行業(yè)平均成本上，云南地區(qū)鋁企平均現(xiàn)金成本約在1.6萬/噸左右，平均完全成本在1.7萬/噸左右，僅次于新疆地區(qū)。

　　2.符合“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)，碳交易機(jī)制下水電鋁企業(yè)具備長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)

　　根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，水電鋁噸碳排放較火電鋁少11.2噸。根據(jù)全國(guó)碳市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，最新碳排放交易價(jià)格在50—60元/噸碳區(qū)間內(nèi)，生產(chǎn)一噸水電鋁將相較于生產(chǎn)一噸火電鋁節(jié)約至少560元/噸碳排放成本。以云鋁股份為例，其產(chǎn)能均為水電鋁，僅在枯水期采購(gòu)部分火電彌補(bǔ)不足，因此對(duì)應(yīng)電力的碳排放量仍會(huì)大幅低于全國(guó)平均水平。目前，政策對(duì)于水電鋁的碳排放量認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)正處于制定過程中，預(yù)計(jì)隨著有色行業(yè)正式納入碳交易政策出臺(tái)，水電鋁企業(yè)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。