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　　上周，滬鋁創(chuàng)下了年內新高，但雖然多頭大量增倉，最終并沒有令漲勢得到維持，隨后滬鋁進入調整階段。短期來看，倫鋁仍在2200—2275美元/噸區(qū)間盤整，滬鋁則圍繞16300元/噸振蕩。綜合分析，由于臨近年關，獲利的投資者傾向于落袋為安，再加上市場成交相對清淡，市場發(fā)動大行情的可能性較小。雖然當前我們無法確定調整的時間會有多久，但我們認為滬鋁下調空間有限，期價在16000元/噸的支撐較強。另外，隨著明年汽車、房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)回暖，在流動性充裕的第一季度，滬鋁的上漲空間值得期待。
　　成本因素決定下跌空間有限
　　最近兩次滬鋁的上漲都是受成本推動。首先是國內電價每千瓦時平均提高2.8分錢。此次電價上調，對完全使用網(wǎng)電的電解鋁企業(yè)來說，成本增加400元/噸以上。由于電力成本的上漲，當前電解鋁冶煉成本平均在14000—14200元/噸。而對于滬鋁而言，電價的調整使得其運行臺階上升，由15300元/噸升至15600—15700元/噸一線，并在此形成支撐。
　　其次，12月份，歐洲眾冶煉商的長期電力供應合約即將到期，而新簽訂的供電價格已開始計入CO2成本，這使得未來幾年歐洲電價水平呈上升趨勢。目前，歐洲的電價居全球最高水平，約為36.80—48.60歐元/兆瓦時（相當于0.37—0.49元/度，其中包括歐洲碳排放計劃規(guī)定的二氧化碳排放成本）。若沒有政府補貼，瑞士、法國、英國等國家已有為數(shù)不少的鋁冶煉廠或將在長期電力供應合約到期后被迫停產(chǎn)。這導致歐洲現(xiàn)貨市場升水走高，并推高期鋁價格。目前，歐洲電力成本中CO2征稅推動倫鋁突破前期高點，并上漲至2200美元/噸以上，而滬鋁則成功站穩(wěn)16000元/噸。
　　再次，哥本哈根會議對滬鋁行情的發(fā)展起到了推波助瀾的作用，雖然會議未能就碳排放問題達到有約束力的共識，但節(jié)能減排將是未來發(fā)展的主流方向。電解鋁作為高耗能產(chǎn)業(yè)，隨著能源價格上漲，其成本將會繼續(xù)上揚。
　　需求回暖支撐價格攀升
　　雖然當前全球鋁市仍處于過剩狀態(tài)，世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1—10月份全球鋁市場供應過剩141.8萬噸，但隨著需求的好轉，過剩格局將有所緩和。據(jù)CRU公布的數(shù)據(jù)，中國鋁消費從7月份開始加速，同期全球其它地區(qū)的鋁消費也開始走出低谷。此外，7月份以來，全球主要交易所鋁庫存也不再大幅上升，并基本保持穩(wěn)定。
　　房地產(chǎn)行業(yè)是電解鋁的需求大戶，建筑需求占電解鋁總需求的38%左右。明年，國家將加大政府投入力度，加快廉租房等保障性住房建設，支持城市棚戶區(qū)等危房改造，增加住房供給將利好期鋁。與此同時，固定資產(chǎn)投資的持續(xù)增加將促使新開工面積和施工面積明顯回升。據(jù)了解，今年中國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長30%，2010年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長將達26.2%。
　　電解鋁需求的第二大行業(yè)——汽車行業(yè)明年繼續(xù)看好。今年中國汽車市場的整體表現(xiàn)體現(xiàn)為“淡季不淡，旺季更旺”的景象，今年1—11月份，中國汽車產(chǎn)銷量已超過1200萬輛，預計全年將突破1300萬輛，預計2010年中國汽車全行業(yè)產(chǎn)銷量增幅同比將達到18%左右。另據(jù)美國汽車調查中心（CAR)最新預測，2010年美國汽車新車銷量將增長20%至1240萬輛。
　　明年一季度庫存壓力較小
　　從倫鋁庫存來看，當前倫鋁庫存仍維持在460萬噸的高位，但其實460萬噸的鋁庫存中約有70%無法流通，短期內對價格壓力較小。據(jù)了解，質押融資的部分倫鋁倉單將于2010年5月份到期。
　　從IAI生產(chǎn)商庫存來看，當前鋁生產(chǎn)商手中的庫存處于極低的水平。年初以來，庫存量持續(xù)下降，10月份僅達226.8萬噸。其中，IAI生產(chǎn)商庫存可分為未鍛造鋁庫存和已鍛造未完工的庫存，已鍛造未完工的庫存通常都有訂單和固定的終端客戶，而未鍛造庫存量反映后期鋁市潛在的供應能力，從該部分庫存數(shù)據(jù)來看，當前處于較低的水平。而隨著經(jīng)濟回暖，明年一季度生產(chǎn)商料將進行補庫。
　　從中國鋁市的社會庫存來看，雖然當前社會庫存在100萬噸以上，但大部分社會庫存在金屬制品廠，因市場預計鋁價仍會繼續(xù)上漲，其對現(xiàn)貨價格上漲形成的壓力較小。
　　綜合來看，明年一季度全球鋁庫存壓力較小，但第二季度，隨著倫鋁庫存質押倉單的到期，庫存壓力將會越來越大。根據(jù)麥格理最新的報告，未來3—4個月鋁市場賣壓較為嚴重，若價格繼續(xù)上漲，現(xiàn)在的質押庫存也將被拋售流通。