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　　五一節(jié)后交易日，受美聯(lián)儲加息消息落地影響，國內(nèi)金屬期貨價格均呈沖高回落走勢，其中，滬鋁主力合約收跌1.42%。筆者認為，庫存去化限制了滬鋁價格下行空間，預(yù)計5月下游消費逐步復(fù)蘇，鋁價或再度企穩(wěn)回升。

　　2022年一季度，我國電解鋁產(chǎn)能普遍進入復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，一季度末國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4407萬噸，運行產(chǎn)能3997萬噸附近，運行產(chǎn)能較去年年底增加227.6萬噸，電解鋁行業(yè)開工率錄得90.8%的高位。一季度國內(nèi)電解鋁開工的回升，主要集中在去年因限電及雙控停產(chǎn)而復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能，其中云鋁及神火等企業(yè)復(fù)產(chǎn)138萬多噸；新增產(chǎn)能合計約為42萬噸，投產(chǎn)主要集中在云南、廣西兩地。

　　2022年國內(nèi)煤炭價格回歸合理范圍，云南等地的電力緊張問題得到有效緩解，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能提升有了較好保障。因此，隨著云南、廣西等地待復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能順利投產(chǎn)，預(yù)計二季度國內(nèi)運行產(chǎn)能有望繼續(xù)保持增長態(tài)勢，5月或?qū)⑦_到4080萬噸高位附近。

　　2022年年初，由于國際地緣沖突持續(xù)，歐洲等地能源價格持續(xù)攀升，海外市場電解鋁供給端干擾較大。目前歐洲電價仍然維持在高位，電解鋁廠成本壓力巨大，不排除存在部分鋁廠減停產(chǎn)的現(xiàn)象。

　　今年我國由于煤炭等能源價格相對平穩(wěn)，電解鋁廠利潤仍然維持較高水平。4月末國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)平均利潤約為3250元/噸，充足的利潤空間對鋁廠的復(fù)產(chǎn)及新投具有較大吸引力。目前國內(nèi)運行電解鋁企業(yè)中，成本優(yōu)勢明顯的集中在新疆、內(nèi)蒙古等火電成本較低的企業(yè)，煤炭價格的平穩(wěn)，使自備電廠優(yōu)勢再度顯現(xiàn)。

　　庫存方面，海內(nèi)外鋁錠均呈現(xiàn)小幅下滑趨勢。截至4月末，LME鋁錠庫存小幅回落，目前已降至57.4萬噸。國內(nèi)方面，4月末上期所鋁錠庫存為16萬噸，國內(nèi)鋁錠社會庫存約為101.7萬噸，延續(xù)去庫狀態(tài)。4月國內(nèi)受疫情影響較明顯，西南和西北地區(qū)均有鋁錠積壓在途，運輸和下游復(fù)工仍存干擾。隨著5月國內(nèi)疫情逐步得到有效控制，受壓制的下游需求或逐步恢復(fù)，預(yù)計鋁錠庫存將延續(xù)去化的趨勢。

　　2022年年初我國鋁材出口保持較高景氣度。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年3月我國未鍛軋鋁及鋁材出口量約59.4萬噸，1—3月出口量約162.83萬噸，同比增長26.7%，一季度創(chuàng)下歷史新高。

　　國內(nèi)需求方面，受疫情影響，3月鋁下游生產(chǎn)企業(yè)及消費領(lǐng)域受干擾較為明顯。華東地區(qū)多地采取封控措施，對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的物料運輸影響較大，原料及產(chǎn)品運力下降，國內(nèi)鋁下游主流消費地上海、無錫、廣東等地到貨減少。

　　一般情況，鋁下游中小型企業(yè)常規(guī)庫存量在3—5天，4月中旬疫情的持續(xù)已造成部分企業(yè)停產(chǎn)。隨著4月末上海等地推動有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，下游加工企業(yè)開工有回升，多數(shù)企業(yè)五一節(jié)前剛需補庫。五一節(jié)后，預(yù)計鋁下游加工企業(yè)將延續(xù)復(fù)蘇的節(jié)奏。

　　展望后市，5月預(yù)計國內(nèi)電解鋁供應(yīng)量維持增長狀態(tài)，運輸逐步恢復(fù)正常。需求端，隨著疫情逐步控制，華東、華南等地下游開工將保持回升，下游消費領(lǐng)域有望強力復(fù)蘇。整體上，隨著干擾因素減弱，延后的消費旺季或支撐鋁價偏強運行。（作者單位：申銀萬國期貨）